Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (05-12.05.2023 г.)

АКЦИИ

• Российский рынок немного прибавил перед заседанием G7. Внимание инвесторов приковано к встрече G7, где, вероятно, будет объявлен новый санкционный пакет против РФ. 
• Американский рынок торговался в боковике. Из-за отсутствия фундаментальных триггеров в виде корпоративных событий и сюрпризов по макроэкономической статистике рынок занял выжидательную позицию. Существенные движения могли наблюдаться в акциях Twitter из-за назначения нового CEO, но компания уже непубличная.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST почти не изменились вдоль кривой. Данные по инфляции в США за апрель 0,4% м/м и 5,5% г/г подтверждают тезис о более продолжительном сохранении ставки ФРС выше 5%. 
• Цены рублевых облигаций показали прирост на 0,2%, длинные ОФЗ остаются под некоторым давлением. Дефицит бюджета вырос на 1 трлн руб. до 3,4 трлн руб. в апреле на фоне ускорения гос.расходов.

ВАЛЮТЫ

• Неделя прошла под знаком ослабления доллара. История с потолком госдолга продолжает влиять на американскую валюту, доллар ослаб относительно других мировых валют. В преддверии нового пакета санкций плохо чувствовал себя и рубль, хотя в паре с долларом он выглядел лучше.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Нефть продолжает медленно, но верно терять позиции. На этот раз плохие новости пришли из США, а отчет ОПЕК не смог придать импульс «быкам». Из другого сырья отметим небольшой рост драгоценных металлов за последний месяц вопреки общей негативной динамике сырьевых активов. Причем в лидерах был палладий, который вернул часть утраченных позиции на фоне восстановления мирового автопрома.

ТЕМА НЕДЕЛИ

• Потолок госдолга США. Одной из центральных тем сейчас является возможный дефолт по госдолгу США. Такое развитие событий маловероятно, но благодаря историческим данным можно попытаться оценить движение фондового рынка в ближайшие месяцы и использовать при инвестициях.

Глобальные рынки акций и сырья

• Американский рынок замер в ожидании достижения потолка госдолга. Уже через 2 недели США могут исчерпать свои лимиты по долговому финансированию из-за более низких поступлений в бюджет с начала года, хотя у властей ещё остаётся ряд инструментов для получения небольшой отсрочки. Фондовый рынок показал боковую динамику: S&P 500 потерял 0,3%, Nasdaq вырос на 0,4%. Лидером роста среди голубых фишек стал Amazon, компания оптимизирует свой сервис доставки, но рост скорее связан с переоценкой рынком квартальных результатов.
• Российский рынок прибавил 1% на прошлой неделе. При этом рубль двигался в боковике, а нефть просела на 1,5%. Главной новостью прошлой недели стал готовящийся пакет санкций со стороны G7, который может быть анонсирован уже в конце этой недели. По некоторым данным, в нем будет сделан упор на пресечение обхода санкций Россией, что предполагает новые ограничения против российского теневого флота для перевозки нефти. В корпоративном мире выделим сильную отчетность VK за 1К23, хорошие результаты Сбера за 4М23 по РСБУ и прошедший день инвестора Polymetal. Отдельно стоит отметить рекомендацию СД Полюса по дивидендам в размере 436,79 рублей на акцию, планы VK по строительству дата-центров в Москве и Санкт-Петербурге и переназначение Германа Грефа на посту председателя совета директоров Сбера на следующие 4 года.
• Китайский рынок корректируется в ожидании статистики. Основные индексы поднебесной Hang Seng и Shanghai Composite потеряли от 2,1 до 1,9%. Апрельские данные по ритейлу и промышленности, которые выйдут на этой неделе, покажут, насколько успешно идёт открытие экономики после локдаунов. Также под риском ряд китайских компаний, которые могут попасть в санкционные списки из-за помощи России. Тут стоит отметить, что в список могут попасть просто мешающие американскому бизнесу компании, в том числе автомобильная промышленность и ИТ.
• Нефть потеряла еще 1,5% на фоне обсуждений потолка госдолга и проблем банков в США. Банковский кризис и напряженная ситуация вокруг потолка государственного долга в США продолжают оказывать негативное воздействие на нефтяные котировки, которые демонстрируют умеренное снижение. ОПЕК выпустил ежемесячный отчет: картель снизил добычу на 190 тыс бар. в сутки до 28,6 млн бар. в сутки, при этом основной вклад в сокращение производства внесли Ирак и Нигерия. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти выросли на 3 млн бар. (ожидали падения на 0,9 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 12,3 млн бар. в сутки, а количество вышек сократилось на 2 до 586 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Глобальные евробонды умеренно снизились в цене на 0,1-0,2%.

Базовая инфляция в США за апрель несколько замедлилась с 5,6 до 5,5% г/г. Месячная инфляция остается повышенной на уровне 0,4% м/м, что подтверждает тезис о более продолжительном сохранении ставки ФРС выше 5%. Ставки UST почти не изменились вдоль кривой, короткие 2-летние подросли на 6 б.п. до 4,0%. Основной же повесткой для рынков является повышение потолка гос.долга США, поскольку МинФин может исчерпать доступные ресурсы уже к 1 июня. В случае продолжительной паузы с решением вопроса и отсрочками платежей держателям UST это может подорвать доверие к Правительству эмитенту и вызвать масштабный кризис для мировой экономики. Более подробный анализ ситуации приведен в разделе «Тема недели».

Цены рублевых облигаций показали скромный прирост на 0,2%.

Дефицит бюджета РФ вырос на 1 трлн руб. до 3,4 трлн руб. в апреле на фоне ускорения гос.расходов. На сокращенной рабочей неделе торговая активность была умеренной, аукционы МинФина по размещению ОФЗ не проводились. Под некоторым давлением оказались длинные выпуски гос.бумаг (снижение цен ~0,2%), что в большей степени связано с увеличением инфляционных рисков после публикации оценки МинФина о возросшем дефиците бюджета в апреле. Так, расширение дефицита бюджета составило 1 трлн руб., преимущественно из-за увеличения гос.расходов на 3,1 трлн руб. за месяц, что стало исторически максимальным приростом, за исключением традиционно высоких расходов в декабре каждого года. Мы продолжаем придерживаться мнения, что при выпадающих доходах из-за санкций и высоких расходах основным источником покрытия дефицита бюджета останутся внутренние заимствования, оказывая некоторое давление на цены средне/долгосрочных ОФЗ.

Инфляция за апрель составила 0,38% м/м.

Опубликованные данные Росстат указали на более умеренный рост потребительских цен в апреле, чем в среднем за этот месяц в 2017-2021гг. В годовом сопоставлении инфляция замедлилась до 2,3% с 3,5% в марте. Несмотря на заметный рост цен в секторе услуг (+0,8% м/м и 9,4% г/г), в первую очередь, из-за удорожания пассажирского транспорта и зарубежного туризма, это было обусловлено скромным изменением цен продовольственных и непродовольственных товаров (+0,2% м/м каждый) из-за сдержанного потребительского спроса. 

В ближайший месяц не ожидаем какого-либо ускорения цен.

Низкая инфляция в вышеуказанных категориях товаров остается и в начале мая – с начала месяца цены подросли лишь на 0,05%. На наш взгляд, инфляция в мае может снова оказаться ниже среднего уровня ~0,4% за предыдущие 5-7 лет. Однако в последующие месяцы эффект ослабления рубля и проинфляционный фактор расширения дефицита бюджета могут привести к некоторому ускорению потребительских цен. На наш взгляд, данные последних 2-3 недель указывают на вероятное сохранение ключевой ставки ЦБ РФ на заседании в июне.

Тема недели: Потолок Государственного долга США

В ближайший месяц государственный долг США может достигнуть установленного законом потолка, поэтому страна не сможет занимать дополнительные средства. Казна постепенно пустеет, что в теории может привести к дефолту крупнейшей экономики мира. Сам инструмент с потолком долга пришёл на смену одобрений конгрессом каждого выпуска облигаций в 1917 году, что позволило сократить бюрократию, но открыло путь к лавинообразному росту долга в наше время. Тема дефолта США стала регулярно появляться на повестке дня после 2008 года. Государственный долг уже превышает 31 трлн. $, по оптимистичным прогнозам в 2023 дефицит составит ещё 1,5 трлн.$, соотношение долга к ВВП составляет примерно 123%, обслуживание долга в абсолютных величинах достигло 460 млрд. $ в год, что соответствует 7,2% всех бюджетных трат. Однолетние страховки от дефолта (CDS) предполагают вероятность дефолта США в 3,9%, что при равных предположениях о Recovery Rate (потенциальный возврат инвестированных средств), более чем в 4 раза превышает вероятность дефолта Греции и Мексики.

При приближении потолка, как правило, проходят бюджетные торги между демократами и республиканцами. В стремлении продавить оппонента «шатдауны» стали уже обычной практикой. В 2019 году целый месяц около 800 тыс. госслужащих не получали зарплату и уходили в неоплачиваемые отпуска, закрывались музеи и другие бюджетные учреждения. Все эти действия позволяют не допустить дефолта по облигациям за счёт заморозки расходной части. Позиции двух сторон вполне простые, Демократы хотят наращивать бюджетные траты, в том числе в оборонной отрасли, а Республиканцы призывают сокращать расходы. Обе партии понимают, что такой дефицит бюджета является угрозой для экономики, но методы стабилизации у них разные — те же демократы предпочтут сокращение дефицита бюджета за счёт повышения налогов, однако, провести такой закон в конгрессе не выйдет из-за отсутствия большинства голосов. Банкротить сами себя США, конечно же, не станут, но консенсус демократов и республиканцев мало вероятен. У Демократической партии основной интерес в сохранении шансов на президентских выборах 2024 года, поэтому они не готовы к сокращениям важных для них программ. Возможно, в ход пойдут различные уловки. Уже не раз обсуждались такие приёмы для обхода потолка, как чеканка платиновой монеты с номиналом в 1 трлн. $ и 14 поправка к конституции США, которая запрещает ставить под сомнение платёжеспособность США по долгу. С точки зрения экономики в этот раз вопрос повышения лимита выпал на довольно трудное время. Высокие ставки рефинансирования уже нанесли урон банковскому сектору США, а вероятность рецессии как никогда высока. Нельзя не отметить соответствующий рост обслуживания долга, ведь текущий средний купон по долгу США находится в районе 2%, а доходность 30-летних государственных бумаг превышает 3,6%. В совокупности все эти события привели к боковой динамике фондового рынка и росту золота. Пока не будет чётких сигналов, что инфляцию удалось побороть раньше, чем разразится глубокий экономический кризис, существенного роста рынка ждать не приходится. Более того, на предстоящем «шатдауне» вероятны просадки. А из-за рисков дефолта короткие трежерис перестали быть тем защитным инструментом, который предпочитали консервативные инвесторы. Но достижение консенсуса по потолку долга может стать отнюдь не позитивным событием. Во-первых, наиболее вероятным сценарием будет сокращение части расходов, что повысит вероятность рецессии. Во-вторых, из-за истощения казначейских запасов и высокого дефицита бюджета вскоре после принятия нового потолка по долгу казначейство приступит к размещению бумаг. Такой ход приведёт к выкачиванию ликвидности с фондового рынка, что может привести к коррекции, как это было в 2011 году. Учитывая общую ситуацию, коррекция может быть более существенной, именно такой вариант развития событий является базовым сценарием в нашей стратегии на этот год. Так как мы считаем вероятность реального дефолта близкой к нулю, стратегия с превалированием облигаций с дюрацией 3-5 лет является оптимальной. Золото также является защитным инструментом в такие периоды, но цены на него уже существенно выросли, так что с этим инструментом нужно быть осторожными.

Макроэкономическая статистика Статистика на прошедшей неделе была нейтральной.

Прежде всего рынок ждал данные по инфляции в США. Потребительская часть совпала с ожиданиями, а на годовом базисе даже немного снизилась. Производственная часть также была благоприятной для рынков. В Китае продолжаются дезинфляционные движения, производственная инфляция опустилась до — 3,6%, потребительская близка к нулю. Учитывая ожидаемый рост производства и потребления, скоро должен наметиться разворот. В Индии, Японии и России также отмечено замедление инфляции. Уточнённый рост ВВП Великобританий совпал с прогнозом и предыдущей оценкой. Промышленное производство в ЕС сократилось намного сильнее ожиданий. Резкий скачок отмечен в первичных обращениях за пособиями по безработице, в совокупности с данными по продолжающимся выплатам это уже звоночек. Но больше всего удивило падение индекса уверенности потребителей по версии университета Мичигана, возможно, так люди реагируют на шумиху вокруг потолка госдолга и из-за опасений касательно зарплат госслужащих.

На этой неделе вновь выйдет небольшой объём статистики. Китай отчитается по промышленному производству и продажам в ритейле, консенсус ждёт мощного рывка. Если его не случится, на китайском рынке можно ждать волну распродаж. США также отчитаются по этим метрикам, здесь ожидания очень консервативные и на рынки влияния оказать не должны. Также США начнут публикацию апрельских данных по рынкам недвижимости, сильных движений пока не ждём. ЕС, Япония и Россия дадут оценки по ВВП за 1 квартал.

Что есть что в статистике. Industrial Production и Retail Sales – промышленное производство и продажи в ритейле, два старожила для оценки экономики. Если в прошлом веке основу экономик развитых стран составляла промышленность, что зачастую служило триггером для кризисов и существенных колебаний в прибыли компаний, то сейчас все перешли в «сервисную» эпоху. Это сделало рынок более устойчивым, простой пример – продажа MS Office по подписке, а не бессрочной лицензии, делает финансовый поток Microsoft значительно стабильнее. В связи с этим больший вес начали занимать продажи в ритейле, но и на промышленность обращать внимание также стоит.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».