Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (20 — 27.10.2023 г.)

Рынок акций

1) Индекс Мосбиржи снизился на 137% за неделю:

ИТ-2,75%

Нафтогаз — 1,92%,

Металлы — 0,82%

Финансы — 0,94%

2) Лукойл объявил о промежуточных дивидендах 447 руб. на акцию — 6% по текущим ценам. Это ниже прогноза, однако в финальном дивиденде пока не учтены самые сильные месяцы и вероятный финальный дивиденд может дать большую доходность, чем пересчет промежуточного в годовом выражении,

3) Самолет опубликовал операционные и финансовые результаты за 3 кв 2023 года:

Выручка рост на 52% г/г

Валовая прибыль рост на 48% г/г

Скорректированная EBITDA рост на 61%

Чистая прибыть рост на 41% г/г

Приобретение ГК МИЦ даст дополнительный импульс росту показателей Самолета, но даже без учета МИЦ органический рост Самолета может составить к концу 2023 года выше ожиданий рынка. Компания является бенефициаром перетока со вторичного на первичный рынок и продолжает получать выгоду от льготного сегмента ипотечного рынка.

4) Совет директоров Газпрома утвердил снижение инвестиционной программы на 2025 год на 15%, что позволяет рассчитывать на восстановление генерации свободного денежного потока (СДП) во 2 полугодии 2023 года и снять часть опасений инвесторов относительно способности постепенного восстановления генерации СДП на среднем сроке.

5) Госдума приняла закон, позволяющий экспорт СПГ без привязки к конкретным месторождениям. Позитивно для Новатэка и его будущего проекта Мурманский СПГ. Ранее Президент поручил внести проект в энергетическую стратегию 2024 года.

Наша стратегия остается без изменений — из компаний видим приоритет в качественных эмитентах с низким долгом — в свете случившегося повышения ставки ЦВ и его комментария это становится особенно актуальным; делаем упор на нефтегазовый сектор и по совместительству эмитентов, способных к заметным дивидендным выплатам и хорошим потенциалом роста (Лукойл, Татнефть, Роснефть, Новатэк, Газпромнефть, Транснефть), черных металлургов (ММК, Северсталь), золотодобытчиков как защитный актив (Полюс), и потребительский сектор ввиду способности эмитентов к переносу издержек на потребителя (Магнит, Белуга-Новабев), а также сильных именах в финансах (Сбербанк, Мосбиржа).

Наш общий взгляд на цели по рынку акций остаются в силе — считаем, что в период повышения ставки со стороны ЦБ цель по индексу Мосбиржи до конца года сохраняется на уровне 3500 в консервативном сценарии при отсутствии «черных лебедей» и принципиально новых вводных кок внутри страны, так и на внешних рынках.

Рынок рублевых облигаций

Банк России повысил ключевую ставку до 15% годовых и дал нейтральный сигнал в отношении ее дальнейшей динамики. Таким образом, регулятор не исключает, что принятых мер по ужесточению денежно-кредитной политики может быть уже достаточно, однако допускает, что в декабре ставка может быть повышена на 100 б.п, если инфляция продолжит разгон. Также Центральный банк обновил свой прогноз на 2024 год, в котором изменил свои ожидания по динамике ключевой ставки, теперь он ждет ее в диапазоне 12;5-4.5% (было 1.5-12,5).

Решение по ставке совпало с нашими ожиданиями. Исходя из этого, мы держали дюрацию облигационных фондов максимально сокращенной: ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ-Облигации» — 15, ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ-Оборонный» — 1, ОПИФ «Финансовая подушка» — 0.38. Также в последнее время мы покупали исключительно облигации с плавающим купоном, чтобы реинвестировать средство, исходя из новых, более высоких уровней доходности. Купонный доход по ним считается, исходя из уровней ключевой ставки или ставок денежного рынка и растет вместе с ними.

В качестве индикатива можно привести две сделки, которые запланированы на этой неделе: 1) в понедельник группа ИКС5 (рейтинговая группа ААА) открыла книгу на облигации с привязкой к ключевой ставке Банка России, и ставка первого купона может составить 161-16.2%; 2) Росэксимбанк (группа ВЭБа) готовит облигации с купоном, также привязанным к «ключу», и первый купон может составить 7-17.25% годовых.

На этом фоне мы рекомендуем активно привлекать клиентов в облигационные продукты. Портфели Buy & Hold лучше формировать следующим образом: на 67%-100% собирать из флоатеров, а оставшиеся средства (до трети портфеля) инвестировать в облигации с фиксированной ставкой, но сроком до погашения/оферты не более 1 года. Это необходимо, чтобы зафиксировать высокие ставки и максимально избежать рыночного риска.

Именно такой стратегии мы будем придерживаться и на облигационных фондах, аллоцируя новые средства. Сейчас эффективная доходность к погашению флагманского ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ-Облигации» составляет 14,5-15% годовых, ПИФ «Финансовая подушка» — 154%, ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ-Оборонный» — 135%. Доля облигаций с плавающим купоном во флагманском фонде составляет 26%, а денежных средств — более 5, которые на этой неделе мы инвестируем во флоатеры ИКС5 и Росэксимбанка с доходностью 16-17% годовых.

Рынок валютных облигаций

За прошедшую неделю рубль подорожал по отношению к доллару, закрывшись на уровне 96.125 по состоянию на вечер пятницы. В целом мы продолжаем придерживаться обозначенных ранее уровней — видим курс рубля 95-100 на конец года, не видим фундаментальных причин для его существенного удорожания (<90) к доллару США.

Продолжаем наблюдать существенный спрос на замещающие облигации (30) Газпрома — доходности продолжают планомерно снижаться, мы ожидаем что этот процесс будет продолжаться долее. В настоящий момент доходности долларовых ЗО с погашением в 2027 году торгуются ниже 7%, с погашением в 2037 году — ниже 7.5%. Ожидаем в ближайшее время новостей о замещении ГТЛК и МКБ, но не думаем, что они приведут к существенному росту доходностей на рынке замещенных облигаций.

Полный текст обзора УК «ПРОМСВЯЗЬ».