Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (12.09 — 19.09.2023 г.)

Рынок акций

Индекс Мосбиржи снизился на 32% за прошедшую неделю:

ИТ -5,7%; Нефтегаз -3,6%; Металлы — 1,7%; Финансы — 2,5%.

СД Транснефти рекомендовал одобрить дробление акций с коэффициентом 1 к 100. Сроки завершения дробления, тем не менее, не названы. Мы позитивны в отношении Транснефти ввиду сильных фундаментальных показателей компании, относительно высокой дивидендной доходности и неисчерпанного потенциала роста

Решение Правительства по пошлине на металлургов окажет наибольший эффект на Русал, Апросу, Норникель, НЛМК. На Северсталь и ММК это может оказать опосредованный эффект, однако существенного негатива мы не ожидаем, ток кок они ориентированы на внутренний рынок. Из наиболее подверженных негативу позиций в наших портфелях можно назвать только Норникель, однако даже при негативном сценарии для Норникеля его котировки акций пока еще не впитали позитивные ожидания как от дивидендов, так и от ожиданий вероятного роста цен на его основную продукцию на азиатских рынках, а значит, с нашей точки зрения, снижение по цене, вероятно, имеет ограниченный потенциал.

Введение временного ограничения на экспорт бензина и дизеля. Несмотря на то, что запрет на экспорт бессрочный, мы не ожидаем длительного его действия — аналитики по рынку сходятся во мнении, что запрет не превысит 2-3 недели, так кок рынок довольно быстро насытится и возникнет необходимость хранения неиспользованного топлива. На финансовые показатели компаний данный запрет повлиять не должен в силу его временности, к тому же будет виден только в показателях 4 квартала 2023 года. Для более полной оценки дальнейших последствий как для рынка в целом, ток и для каждой конкретной компании, необходимо дождаться снятия запрета и его замены более системными мерами со стороны Правительства, которые ожидаются в ближайшее время

Стратегия по портфелям остается без значительных изменений — мы продолжаем придерживаться позитивного взгляда на нефтегазовый сектор (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Сургут преф, Новатэк), потребительский сектор (Магнит, Белуга), компании финансового сектора (Сбербанк и Мосбиржа), а также удерживаем истории внутреннего спроса с околонулевой долговой нагрузкой (ММК, Северсталь).

Рынок рублевых облигации

Министерство финансов анонсировало проект бюджета на 2024-26 годы, согласно которому расходы в будущем году вырастут на 24% по сравнению с ожидавшейся год назад цифрой до 36,6 трлн рублей. Ведомство считает, что доходы бюджета вырастут сопоставимыми темпами, а дефицит будет небольшим — 16 трлн рублей.

Значительный рост расходов и наличие дефицита — явный проинфляционный фактор, благодаря которому, на наш взгляд, ключевая ставка будет оставаться высокой продолжительное время. В этом году она может выйти на локальный максимум в 13.5-14%, с в следующем снизиться до 12% годовых. Это открывает прекрасную возможность войти в эпоху высоких ставок, зафиксировав их на несколько лет вперед. Так, к примеру, новые облигационные портфели клиентам мы собираем под эффективную доходность 13+% годовых на 2-3 года, а доходности ОПИФ «ПРОМСВЯЗЬ-Облигации» и ОПИФ «Финансовая подушка» предлагают доходность 13,5% и 12,5% соответственно. Это существенно лучше текущих ставок по банковским вкладам. Для сравнения, Сбербанк понизил ставки по классическим депозитам и теперь предлагает по ним 10-10,3% годовых.

Текущий, достаточно высокий, уровень ключевой ставки вынуждает эмитентов рефинансироваться задорого, что сдвигает рыночный баланс в сторону покупателя. Заемщики стараются переждать пики по ставкам, разместив бумаги с плавающим купоном, но если это не удается, предлагают инвесторам короткие бонды с фиксированным купоном. Ток, на прошлой неделе ГК Автодор разместила облигаций на 15 млрд рублей сроком на 1 год со ставкой купонного дохода в 14.1% годовых. Как раз такие новые выпуски наряду с флоатерами и должны быть основой облигационных портфелей новой эпохи.

Рынок валютных облигаций

За прошедшую неделю рубль немного укрепился до 96 за доллар, до 102.2 к евро, к юаню до 11,3. Новости о дополнительных экспортных пошлинах пока незначительно влияли на валютный рынок.

Правительство с 1 октября вводит экспортные пошлины с привязкой к курсу рубля на широкий перечень товаров (около трети от всего экспорта). Ставка будет привязана к курсу рубля и для большинства из них (кроме удобрений) составит максимум 7% при курсе более 95 руб. за доллар (при 80-85 она составит 4%, 85-90 — 4.5%, 90-95 — 5.5%).

Доходность по выпускам Газпрома в долларах остается на уровнях 7,5 — 8,3%, в евро — на уровнях 8-9%. Доходности начали немного снижаться ввиду повышения интереса к ЗО и снижения навеса из-за отсутствия новых выпусков к замещению, однако текущие уровни все еще очень привлекательны для открытия позиций. Считаем, что для клиентов, предпочитающих учитывать свои инвестиции в твёрдых валютах, уже сейчас можно начинать покупать замещённые облигации и ОПИФ «Курс на Восток». Газпром получил разрешение Правкомиссии на неисполнение Указа об обязательном замещении по незамещенному остатку еврооблигаций. Таким образом, платежи будут делиться на 2 части — платежи по замещенным бумагам и во внешний контур. В этой связи мы не ожидаем запуска третьего раунда дозамещений. Тинькофф выплатил купоны по двум бессрочным выпуском, по которым ранее заявлял об остановке платежей. Выплаты были перечислены в НРД локальным держателям. На рынке облигаций в юанях также все спокойно, доходности находятся в диапазоне 4 — 6% с большим спросом на короткие выпуски до 1 года.

Полный текст обзора УК «ПРОМСВЯЗЬ».