События и комментарии 20 — 26.02.2023 г. (УК «Открытие»)

В ДВУХ СЛОВАХ

Наибольшее внимание в начале текущей недели привлекали заголовки, связанные с очередными пакетами санкций в отношении российских компаний. Судя по вялой реакции рынка после выходных, риск новых ограничений уже был учтен в ценах большинства инструментов.

Для нас самым ярким впечатлением на прошлой неделе была возможность обсудить ситуацию в строительстве и на рынке ипотеки с руководителями одного из крупнейших ипотечных банков. В ходе обсуждения ситуации речь зашла о льготных ставках по ипотеке в прошлом году.

Застройщики совместно с банками вывели на рынок небывалые ранее предложения по ипотеке под 0,1%. В этих схемах стоимость квартиры для клиента вырастала на 10-30%, а процентная ставка снижалась практически до нуля. Явление приобрело масштабы, на которые пришлось обратить внимание ЦБ. Такие сделки начали существенно влиять на цены новостроек. В феврале регулятор объявил о повышении уровня резервирования (увеличение объема средств, которые банки должны хранить в качестве обязательного резерва на корреспондентском счете в ЦБ) по таким схемам с мая текущего года. Причем применяться это будет ретроспективно ко всем ранее выданным кредитам (то есть банкам придется досоздавать резервы на уже выданные кредиты). ЦБ аргументировал меры заботой о клиентах, которые могут столкнуться с риском невозможности закрыть кредиты досрочно из-за превышения суммы задолженности над текущей стоимостью жилья.

На самом деле, в этой схеме выигрывали почти все. Застройщики могли сохранить продажи по высоким ценам. Клиенты банков получали кредиты с минимальными ежемесячными платежами. Цена квартиры в договоре была выше, но клиент изначально вносил 10-15% стоимости, а остальную сумму предлагалось оплачивать в течение 20-30 лет. Для справки, стоимость квартир в рублях в Москве за последние 30 лет выросла в 12,5 раз. Такие кредиты помогали менеджерам профильных подразделений банков выполнять планы. Те 10-30%, на которые росла стоимость квартиры, шли в пользу банков и помогали поддерживать прибыль.

Но тут относительно быстро выяснилось, что продуктовые модели кое-что не учли. Изначально банки закладывали досрочное погашение по продукту в размере 15% в год, как и по кредитам с рыночными ставками. Но кто будет досрочно гасить кредит, если даже ставки по депозитам выше? В пример можно привести программу Дальневосточной ипотеки, где уровни досрочного погашения ниже из-за более низких ставок. В итоге банки рискуют остаться с активами, которые не приносят прибыли на долгие годы, финансировать которые нужно будет дорогими краткосрочными пассивами. Объем таких кредитов можно оценить минимум в сотни миллиардов рублей. Это не мало, но в целом действия ЦБ не позволили проблеме приобрести устрашающие размеры. Также интригой остается то, как сильно упадут цены и насколько успешно девелоперы смогут справиться с падением спроса после ухода с рынка таких инструментов.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Компания Полюс Золото представила операционные результаты ушедшего года. Несмотря на отставание от производственного графика во втором полугодия 2022 года, к концу периода объемы работ были восстановлены. При этом часть богатой руды с высоким содержанием золота запланирована к выемке в первом полугодии текущего года. Тогда же будут реализованы и накопленные запасы.

В 2022 году компания реализовала 2 423 тыс. унций золота (на 11% меньше, чем годом ранее). Положительным моментом — представленных операционных результатов является факт нормализации условий ведения бизнеса. Полюс продолжает реализовывать ранее объявленные проекты на действующих активах, компания приступила к реализации трех новых инициатив.

Значимые сделки по портфелям

На прошедшей неделе значимых сделок по портфелям акций не производилось.

НАШИ РЕЗУЛЬТАТЫ

Предлагаем вашему вниманию результаты активно управляемых паевых фондов УК Открытие по итогам декабря 2022 г. (на дату 31.01.2023*):

  • ОПИФ «Открытие — Акции» в первый месяц года прибавил 4,99%. С начала года, а также на горизонтах 1 и 3 года наш фонд входит в тройку** лидеров по доходности среди открытых фондов российских акций широкого рынка с активами более 1 млрд руб.;
  • ОПИФ «Открытие — Сбалансированный» за январь вырос на 1,19%;
  • ОПИФ «Открытие — Сбалансированный рантье» за январь принес 2,56%, с учетом полученной выплаты;
  • ОПИФ «Открытие — Облигации» с начала года вырос на 0,63%;
  • БПИФ «Открытие — Акции РФ» за январь прибавил 3,72%;
  • БПИФ «Открытие — Облигации РФ» с начала года снизился на 0,21%.

Российский рынок акций

Послание Президента Федеральному Собранию не принесло каких-либо неожиданностей, ограничилось содержанием мер по стимулированию экономики и внутреннего спроса. Вслед за ним наблюдался рост активности инвесторов. При этом, годовщина начала СВО на Украине ознаменовала объявление в отношении России новых санкций со стороны стран G7 и ЕС в конце недели. Здесь также обошлось без больших неожиданностей, все значимые рычаги для применения санкций были исчерпаны ранее. На неделе также появилась первая оценка снижения ВВП РФ в 2022 году от Росстата. По данным ведомства, оно составило 21%, что оказалось лучше прогнозов ЦБ и Минэкономразвития.

Новые ограничения на экспорт товаров из ЕС могут быть оценены в 11,4 млрд евро, на импорт — приблизительно в 1,3 млрд евро. Накопленным итогом санкции затрагивают 49% европейского экспорта и 58% — импорта. Власти США и стран G7 помимо персональных ограничений планируют повысить ввозные пошлины на ряд товаров (570 групп, стоимостью в 2,3 млрд долларов), преимущественно металлургического и горнодобывающего комплексов, в частности на алюминиевые изделия. Под торговые ограничения США попадет ряд международных компаний.

Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие три года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 года, и возврат к средним историческим уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте трех лет. При этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной способности.

Российский рынок облигаций

Банк России опубликовал данные по инфляционным ожиданиям населения и предприятий по итогам февраля. Инфляционные ожидания населения на годовом горизонте возросли до 12,2% (+0,6 п.п. к январю) после трех месяцев снижения. Инфляционные ожидания на пять лет вперед снизились до 9,3% (в январе — 10,9%). Наблюдаемая населением инфляция почти не изменилась и составила 15,0% (+0 п.п. к январю). Кроме этого, в феврале продолжила увеличиваться склонность респондентов к сбережению. Доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров, увеличилась до 55,9%, это максимум с марта 2021 года.

Минфин провел очередной аукцион, на котором были предложены два выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ-ПД 26242 (погашение в 2029 году) и ОФЗ-ПД 26240 (погашение в 2036 году). Впервые за последнее время, один из аукционов, а именно по выпуску 26240, был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. На втором аукционе объем размещенных бумаг составил 7,2 млрд рублей при спросе в 51,8 млрд рублей. Доходность по цене отсечения — 10,05%. Для исполнения плана на | квартал 2023 года Минфину осталось занять около 276 млрд рублей, что означает необходимость размещать в среднем по 67 млрд рублей на каждом из последующих аукционов до конца марта.

На локальном рынке мы советуем обратить внимание на «санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. ГТЛК, Аэрофлот и прочих эмитентов можно приобрести «в стакане», то есть на бирже по привлекательной цене. Премия к ОФЗ 200-400 базисных пунктов нам видится неоправданной. В свете новостей про докапитализацию особенно актуально выглядит наша идея о вложениях в облигации ГТЛК.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».

  • 26 февраля 2024

    Итоги недели от КСП Капитал Управление активами (по 23.02.2024 г.)

    Итоги недели: отзыв лицензии у QIWI Банка; снижение российских акций на фоне роста санкционных рисков; лидеры и аутсайдеры Индекса Мосбиржи
  • 19 февраля 2024

    Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (09 — 16.02.2024 г.)

    Рынок акций Индекс Мосбиржи снизился на 019% за неделю: ИТ +4,05% Нефтегаз (-0,12%) Металлы (-1,45%) Финансы +0,87% Потребление +1,77% Объемы
  • 19 февраля 2024

    События и комментарии 12 – 18.02.2024 г. (УК «Открытие»)

    Не время для сюрпризов О прошедшем заседании Банка России Среди событий прошедшей недели мы выделим заседание совета директоров Банка России.
  • 19 февраля 2024

    Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (09 – 16.02.2024г.)

    АКЦИИ Индекс S&P 500 снизился по итогам недели. Превысившие ожидания данные по инфляции и индексу цен производителей снизили энтузиазм к
  • 19 февраля 2024

    Итоги недели от КСП Капитал Управление активами (по 16.02.2024 г.)

    Итоги недели: инфляция в январе и заседание ЦБ; лидеры и аутсайдеры Индекса Мосбиржи Опубликованные в среду данные Росстата за январь
  • 13 февраля 2024

    Взгляд на рынки от УК «ПРОМСВЯЗЬ» (02 — 09.02.2024 г.)

    Рынок акций Индекс Мосбиржи вырос на 0,48% за неделю: ИТ +0,88% Нефтегаз (-0,09%) Металлы (-1,62%) Финансы (-0,32%) Потребление +0,48% Индекс