События и комментарии 13 — 19.06.2022 г. (УК «Открытие»)

В доисторические времена мы бы обязательно начали обзор с панихиды по мировым рынкам акций и
пасквилей о рынке криптовалютном. Но в новейшей истории наши литературные экзерсисы мало кем
востребованы, поэтому ограничимся просто констатацией факта: ФРС подняла ставку резче, чем
ожидалось, из-за чего на рынках рискованных активов опять случилась распродажа. В добрый час.
На российском же рынке главной новостью оказался очередной ПМЭФ. Впрочем, особых новостей он
не принес – Россия движется к «суверенной экономике», пытаясь неординарными способами
разрушить западную изоляцию. Пока большинство внеблоковых стран занимает выжидательную
позицию, не спеша переориентировать торговые потоки в сторону РФ.
Мы совершенно не сомневаемся, что решения рано или поздно будут найдены. Даже блокада – куда
«плотней» нынешней – большевистской России после революции и Гражданской войны закончилась
всего за пару лет. Поэтому импорт в той или иной степени восстановится, а доллар снова начнет
расти. Однако ПМЭФ показал, что пока об этом говорить рано. И заветные 50 рублей за доллар всё
ближе.
Из позитивного – рынок с радостью выслушал выступление предправления Сбера, что «в секторе всё
более или менее», после чего акции компании выросли более чем на 5%. Мы надеемся, что оптимизм
господина Грефа обоснован и российским банкам действительно не потребуется масштабная
докапитализация.

Российский рынок акций
За прошедшую неделю Индекс Мосбиржи вырос на 3,00% и завершил торги в районе отметки 2 350
пунктов.

Прошедшая неделя ознаменовалась динамикой, которую в прошлом можно было бы счесть
удивительной: российские акции подорожали на фоне очень сильной «раздачи» в акциях глобальных,
и в частности – в американских. Индекс S&P 500 потерял более 5% и закрепился на территории
«медвежьего рынка». В новых условиях, разумеется, ничего удивительного в таких результатах нет:
цепи, приковывавшие наши активы к глобальным – перерублены. Нерезиденты и хотели бы продать,
но такой возможности у них нет (и, вероятно, не появится в обозримом будущем).
Потенциально, если борьба ФРС с инфляцией все-таки толкнет экономику в США в рецессию, можно
было бы нарисовать такую цепочку влияния на российский рынок: снижение экономической
активности приводит к снижению спроса на сырье, цены падают, это приводит к снижению выручки
наших экспортеров. Но политика текущей администрации США, готовой с одной стороны
стимулировать спрос на бензин, а с другой – обвинять американские нефтяные компании в
сверхприбылях, и присылать к ним «доктора», порождает у нас сомнения, что мы увидим цены
устойчиво ниже $100 за баррель даже в сценарии рецессии.
Российский рынок акций, тем временем, учится жить и работать без «подсказок» со стороны
заокеанских коллег, и опираться на внутренние факторы. Для российских инвесторов, вложение в
зарубежные рынки стало сопряжено не только с риском колебаний стоимости ценных бумаг, но и с
риском произвольных «заморозок», даже если инвестор не входит ни в какие санкционные списки.
Брать или не брать на себя такой риск должно стать личным решением каждого инвестора.
Лучшим решением, на наш взгляд, станет покупка российских акций. Отечественные бумаги также
сильно подешевели с начала года, но при этом оценка нашего рынка находится не просто на низких,
а на рекордно низких уровнях, ЦБ РФ не ужесточает, а смягчает денежную политику, а риск
«заморозки» отсутствует. Российский рынок, как мы уже отметили, стал в большей мере
«изолирован» от колебаний рынков мировых, и сможет расти, даже если на рынке США еще какое-то
время будут властвовать биржевые «медведи».
Восстановление финансовых результатов и дивидендных выплат российских компаний в ближайшие
3 года, что соответствует динамике выхода из кризиса 2008 г., и возврат к средним историческим
уровням оценки (невысоким по мировым меркам) может привести к утроению российского рынка акций
с текущих уровней, что соответствует доходности порядка 50% годовых на горизонте 3-х лет. При
этом, даже если российскому ЦБ не удастся обуздать рост инфляции, рынок акций скорее всего
окажется наиболее подходящим инструментом для долгосрочного сохранения покупательной
способности.
Российский рынок облигаций
Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR за прошедшую неделю практически не изменился. Котировка на
закрытие – 598 пунктов, рост составил менее 0,05%. Индекс полного дохода корпоративных бумаг
RUCBITR снизился в пределах погрешности вычисления. Значение на закрытие пятницы 466,31
пункта (против 466,53 неделей ранее).

Доходность индексов (средневзвешенная доходность компонентов индекса) составляет 9,02% и
10,14% соответственно.
Рынки облигаций находились в боковом движении в течение недели после безостановочного роста,
продолжавшегося с начала мая (а фактически с момента открытия торгов в конце марта). Тем не
менее, облигации по-прежнему выглядят очень привлекательно по сравнению со срочными вкладами.
Статистика от регулятора, опубликованная на неделе, дала максимальную ставку по десяти
крупнейшим банкам 9,09%, то есть примерно вровень с доходностью индекса госбумаг, и более чем
на процент ниже доходности корпоративного индекса.
Мы подтверждаем свои рекомендации и следуем им при формировании портфелей: сторониться
третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов, и, напротив, обратить внимание на
«санкционку», квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный удар. Среди
последних хотим выделить ГТЛК и Аэрофлот. Премия к ОФЗ 200-250 базисных пунктов абсолютно не
оправданна.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях
Важных новостей не было.
Значимые сделки по портфелям
В портфеле фонда «Открытие – Акции» мы частично фиксировали прибыль в бумагах Газпрома,
увеличивали позиции в бумагах Сбербанка и ряде других имен.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».