События и комментарии 7 — 13 августа 2021 года (УК «Открытие»)

В двух словах

Прошедшая неделя запомнилась тем, что на повестку дня вернулись две достаточно «избитые» темы. Это коронавирус, если быть точнее, штамм «дельта». И Афганистан, если быть точнее, коллапс прозападного правительства и блицкриг запрещенного в России движения «Талибан», меньше чем за месяц захватившего всю страну.

Авторов обзора удивило, насколько быстро развалилась трехсоттысячная афганская правительственная армия, а также насколько беспомощна администрация Джо Байдена в вопросах внешней политики.

Кадры эвакуации американского посольства из Кабула напомнили сорокалетней давности бегство из Сайгона после проигрыша во Вьетнамской войне. Подобная внешнеполитическая катастрофа может стоить правящей Демократической партии большинства в Конгрессе на следующий год (выборы пройдут в ноябре 2022 года).

С другой стороны, штамм «дельта», гораздо менее восприимчивый к существующим вакцинам, начал победное шествие по США. Все взгляды теперь устремлены на северные штаты, которые ранее вводили серьезные ограничения, в отличие от Техаса и Флориды, принципиально остающихся открытыми. Если Нью-Йорк или Иллинойс решат опять «закрыться», ни о каком сворачивании количественного смягчения речи быть не может. Это будет означать, что пиршество нулевых ставок и следующий за ним по пятам рост рынка продолжатся.

Подкрепляет наши рассуждения новый (двухпартийный, что редкость по нынешним временам) инфраструктурный план на – опять не пожалеем места на нули – 1 000 000 000 000 долларов США. Принятие этого плана поддержит рынки в целом и многие low-tech компании в частности, и при очень мягкой денежно-кредитной политике приведет к дальнейшему росту рынков акций по всему миру.

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос на 0,71% по итогам прошедшей недели и завершил торги в районе отметки 4 470 пунктов – новом историческом максимуме.

Рынок акций США продолжил спокойный рост на фоне хорошего сезона корпоративной отчетности, позитивной макростатистики и традиционного летнего снижения торговой активности. В Сенате был одобрен инфраструктурный проект объёмом в $1 трлн.

К середине недели стало известно о замедлении инфляции, а к четвергу – о сокращении числа обращений за пособием по безработице. Все события носили положительный для рынка характер и не привели к какому-либо развитию темы сворачивания экономических стимулов.

Уровень безработицы в США снизился с 5,9% до 5,4%. Восстановление рынка труда является главным условием роста потребительских расходов. Ожидается, что если к концу года уровень безработицы опустится ниже отметки в 5%, то потребительские расходы смогут поддержать рост экономики США на 7%.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 1,78%, завершив торги в районе отметки 3 870 пунктов.

На российском рынке, несмотря на слабость нефтяных котировок в начале недели, также наблюдался рост. В целом, неделя прошла без значимых политических и экономических событий, и торги проходили в «летнем» режиме с низкими объемами.

ОПЕК сохранил прогноз роста спроса на нефть на 6 млн баррелей в сутки в 2021 году. По оценке ОПЕК, глобальный спрос на нефть перешагнет отметку в 100 млн баррелей в сутки во второй половине 2022 года. Несмотря на набирающее обороты распространение штамма «дельта», в организации считают, что пандемия по-прежнему под контролем из-за высоких темпов вакцинации.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура. В то же время на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

На прошедшей неделе глобальные рынки долларовых облигаций вернулись к росту. EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) прибавил 0,32%, котировка на закрытие пятницы $112,32.

Более короткий HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний, в основном нефтяного сектора) приостановил падение и вырос на 0,09%. Закрытие пятницы – $87,46.

Принятие инфраструктурного плана на $1 трлн качнуло рынок американских казначейских облигаций, отправив доходности «на север», а цену, соответственно, «на юг». Однако распространение штамма «дельта» и очень неприятные максимумы по новым случаям в США вернули долговые инструменты к жизни.

Если вернутся локдауны, очевидно, ни о каком сворачивании мягкой денежно-кредитной политики речь идти не будет. В результате, рынки по итогам пятницы оказались «в нуле», хотя волатильность внутри недели была существенной.

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне как минимум до конца 2022 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR и индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR (черные свечки на графике) торговались вблизи достигнутых значений. Падение RGBITR составило 0,15%, значение на закрытие пятницы – 611,87 пунктов. Индекс корпоративных бумаг вырос на 0,08%, значение на закрытие пятницы – 459,15 пункта.

Приток иностранцев на рынок продолжается, однако, из-за в целом неактивного августа все сегменты российских облигаций пребывают в боковом движении. Позитивные новости о постепенном снижении инфляции пока что не отразились на ценах, что мы также связываем с сезоном отпусков. Ключевыми игроками на долговых рынках по-прежнему остаются крупные институциональные инвесторы, ответственные лица в которых предпочитают проводить август не в офисе.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

«Детский мир» в I полугодии втрое увеличил чистую прибыль по РСБУ. Дивидендная политика ритейлера предусматривает выплату как минимум 50% чистой прибыли по МСФО, однако, фактически компания направляет акционерам 100% чистой прибыли по РСБУ.

Таким образом, рост показателя в годовом сопоставлении эквивалентен дополнительным 3,5 руб. на акцию с точки зрения размера дивидендов. При этом, несмотря на кадровые перестановки в составе топ-менеджмента, долгосрочные перспективы бизнеса на наш взгляд остаются сильными.

Значимые сделки по портфелям:

В части акций:

• В портфелях российских акций мы частично фиксировали прибыль в акциях Сбербанка, наращивали позиции в ВТБ и Газпроме.

В части облигаций:

В облигационных портфелях мы не совершали сделок на этой неделе.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».