События и комментарии 28 августа — 3 сентября 2021 года (УК «Открытие»)

В двух словах

В действительности же неделя вышла бедной на ключевые события. Рынки отыгрывали заявления главы ФРС Джерома Пауэлла, сделанные в конце позапрошлой недели в Джэксон Холе (мы о них много писали в прошлом обзоре и повторяться не будем).

Рост пришелся как на основных неудачников августа – например, японский индекс Nikkei продемонстрировал отличную динамику после очень непростых летних месяцев – так и на более широкий спектр рискованных активов: серебро, акции развивающихся стран, нефть, криптовалюты.

Не остался в стороне и российский рынок. Из-за слабости американской валюты, рубль наконец-то уверенно прошел уровень 73 рубля за доллар. Мы неоднократно замечали, что девальвация сейчас маловероятна и у рубля гораздо больше шансов подойти к отметке 70, нежели опять устремиться к 80. Индекс РТС наконец-то пробил важный уровень 1700 пунктов (укрепление рубля тут сыграло важную роль) и достиг максимума с 2012 года.

Ну и, наконец, главная новость – Индекс Мосбиржи превысил 4000 пунктов, даже несмотря на прошедшие летом дивидендные отсечки. Это исторический максимум рублевого индекса.

Так что повод переворачивать календарь и находить на нём третье сентября теперь есть не только у господина Шуфутинского и его поклонников, но и у большинства российских инвесторов – не каждый день мы проходим вверх по ключевому индексу настолько круглое число!

4000 по Индексу Мосбиржи! Ура!

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос на 0,58% по итогам прошедшей недели и завершил торги в районе отметки 4 535 п. – на новом историческом максимуме.

После того как выступление главы ФРС Джерома Пауэлла в предшествующую пятницу не преподнесло инвесторам сюрпризов, старт прошедшей недели для фондового рынка США выдался достаточно сильным. В дальнейшем динамика акций стала более сдержанной – участники с настороженностью ожидали выхода статистики по рынку труда за август. Однако данные оказались заметно слабее прогнозов и вряд ли станут поводом для ускоренного сворачивания стимулов.

В еврозоне стали появляться сигналы о завершении проведения мягкой политики – инфляция в августе достигла 3,0%, а цены производителей показали рост на 12,1%. В обоих случаях прогнозы были гораздо скромнее, и председатель ЕЦБ Кристин Лагард заявила о необходимости перехода к точечным, а не широким мерам поддержки.

Дальнейшее движение рынков акций в ближайшие месяцы будет зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков, дальнейшего движения ставок по государственным облигациям развитых стран.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит нормализоваться, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 2,94%, завершив торги в районе отметки 4 000 п. – на новом историческом максимуме.

Российский рынок начал неделю на положительной ноте – индексы прибавляли больше 1% в понедельник на фоне сильной корпоративной отчетности Газпрома и ВТБ. Способствовало оптимизму и заверение Джерома Пауэлла о том, что окончание программы скупки активов не означает немедленного перехода к повышению ставок.

В конце недели высоким спросом пользовались акции банковского сектора и некоторых циклических компаний. Особенно сильная рыночная динамика наблюдалась в четверг.

Из экономических новостей отметим, что Росстат предварительно оценил рост ВВП России в I полугодии на уровне 4,8%. Данные находятся в соответствии с опубликованными Банком России результатами опроса аналитиков, свидетельствовавшими об улучшении прогноза роста ВВП на 2021 год с 3,5% до 4,2%. В то же время данные Markit уже несколько месяцев указывают на ухудшение конъюнктуры в обрабатывающей промышленности в связи с сокращением спроса.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура. В то же время на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

На прошедшей неделе глобальные рынки долларовых находились в боковом движении, как, впрочем, и прочие американские рынки перед Labor Day, длинными выходными в начале сентября. EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) вырос на 0,11%, котировка на закрытие пятницы $113,18.

Более короткий HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний, в основном нефтяного сектора) практически не изменился. Закрытие пятницы – $88,01 (против $87,96 неделей назад).

На рынках долларовых облигаций затишье без всякого ожидания бури. Доходности базовых активов – американские государственные облигации – находятся вблизи своих «фундаментально оправданных» значений:

• Ближний конец кривой (то есть бумаги с погашением до двух лет) прочно обосновался около нуля, поскольку именно эти бумаги более всего зависят от ставки ФРС. Которая, очевидно, тоже ноль.
• Более длинные бумаги обычно ориентируются на дивидендную доходность индекса S&P 500. Которая дивидендная доходность на конец августа составляла 1,3%. То есть мы находимся по более дальнему участку кривой (7-10 лет) вблизи равновесного состояния.
• Долгосрочные бумаги (более 15 лет) чаще всего имеет смысл сравнивать с долгосрочной целью локального центробанка по инфляции. Господин Пауэлл в своей речи упомянул, что таргет 2% является устойчивым и не будет пересматриваться в ближайшее время. Поэтому доходность тридцатилетней US Treasury около этого значения также вполне объяснима.

Из новостей развивающихся рынков отметим неожиданное снижение рейтинга Перу (бумаг этой страны нет в наших публичных портфелях). Там на недавних выборах победил с незначительным перевесом левый политик, так что действия рейтинговых агентств представляются весьма оправданными – коктейль из левых идей и Латинской Америки не раз больно бил по карманам инвесторов и, в первую очередь, владельцев облигаций.

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне как минимум до конца 2022 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR и индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR (черные свечки на графике) умеренно росли. Котировки на закрытие пятницы: RGBITR – 612,95 пунктов, рост на 0,14%, RUCBITR – 460,8 пункта, рост на 0,25%.

Российский рынок готовится к решению ЦБ РФ по ставке. Из ленты новостей по инфляции можно вполне сварить неплохих щец – на еженедельной основе аналитики крупных домов в дорогих костюмах отслеживают изменения цен на картофель, морковь и, конечно же, капусту.

Несмотря на некоторый позитив с «супного фронта», примерно половина из опрошенных Cbonds.ru участников рынка заявили, что они ждут повышения ключевой ставки. Однако, в отличие от настроений конца июля, серьезного повышения на 0,5% до 7% ждут менее четверти опрошенных.

Мы также считаем, что фаза повышения ставок уже близка к завершению. Эффект переноса валютного курса – то есть удорожание импортируемых в страну продуктов за счет падения рубля – скоро уйдёт за «окно овертона» и не будет оказывать влияние на рост цен в России.

Позитив, транслируемый другими ЦБ, в частности, Федрезервом, тоже может поспособствовать более взвешенным решениям российского регулятора. Таким образом, даже если ставка и будет повышена, скорее всего, нас ждет позитивный комментарий относительно паузы в ужесточении денежнокредитной политики.

Разворот рынка уже случился (рост индекса ОФЗ с мартовских минимумов составил более 3%), а осознание того факта, что регулятор закончил повышать ставку, придаст ускорение недавнему росту.

Мы считаем, что текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Ключевые новости по эмитентам в наших портфелях

Успешными финансовыми результатами за первое полугодие 2021 года поделился Европейский медицинский центр. Операционная прибыль компании увеличилась на 64% относительно прошлого года за счет роста выручки и эффекта от оптимизации SG&A. Скорректированная EBITDA выросла на 52%. При этом рентабельность по показателю достигла почти 42%, что соответствует одному из самых высоких показателей маржинальности среди публичных компаний сектора глобально.

Чистая прибыль компании более чем в два раза превысила показатель за аналогичный период прошлого года. Помимо этого, капитальные затраты стали на 38% ниже прошлогоднего уровня, что обусловлено прохождением пика инвестиционного цикла, а долговая нагрузка опустилась ниже 1,0х.

Значимые сделки по портфелям:

В части акций:

• В портфелях российских акций мы сокращали позиции в акциях ЛУКОЙЛа, Татнефти, Полиметалла и Детского Мира, увеличивали вложения в бумаги Яндекса.

В части облигаций:

• В портфеле стратегии ДУ «Еврооблигации» мы продали облигации PETBRA-30.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».