Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (30.08.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

По итогам недели индекс S&P 500 вырос на 1,5% и вновь переписал исторические максимумы. В центре внимания на прошедшей неделе было выступление Дж. Паэулла. Вопреки опасениям, более ястребиной риторики не последовало, повышения ставки в этом году быть не должно, но к сворачиванию выкупа долговых бумаг вскоре могут приступить.

Российский рынок вырос на 1,4% на фоне роста нефтяных цен. Ввиду отскока нефтяных цен почти на 12%, рубль окреп на 1%. В итоге российский индекс вернул себе 2,5% в долларовом выражении, обойдя и глобальные площадки. В корпоративном мире продолжается выход отчетностей за 2К21 и 1П21: хорошо отчитались Лукойл, Мечел и TCS Group, а Татнефть, Русгидро, ТМК, МКБ, Полюс, Polymetal и ИнтерРао показали нейтральные результаты.

Из других новостей отметим планы TCS по экспансии на Филиппинах, нейтральные операционные результаты Аэрофлота за июль, а также предложенные дивиденды Роснефти и Татнефти, что, впрочем, совпало с ожиданиями рынка.

Нефть вернулась к максимумам с начала года, отыграв почти 12%. На фоне снижения опасений по поводу коронавируса нефтяные котировки вернули себе все потерянные проценты с позапрошлой недели. А со стороны предложения сыграл на руку ураган Ида в США, что привело к остановке добычи в Мексиканском заливе (15% всей добычи страны). Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране снизились на 3 млн бар. (ожидали падение на 2,3 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 11,4 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 5 до 410 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Евробонды развивающихся стран показали ценовой прирост на 0,3%, несмотря на повышение ставок UST 10Y на 6 б.п. до 1,31%. В преддверии выступления главы ФРС в Джексон-Хоуле в конце недели безрисковые ставки возобновили прирост. Это было связано с риском ужесточения тональности Дж.Пауэлла после того, как представители Федрезерва высказались за скорейшее сворачивание программы выкупа активов.

Повышению ставок также способствовала стабилизация ситуации с Covid-19 как в США, так и в Китае, а также «нейтральная» макростатистика в США. Несмотря на смещение кривой ставок UST «вверх» на 5-7 б.п., восстановление цен на нефть Brent до $72/барр привело к росту цен евробондов ЛатАм на 0,3-0,8%.

Риторика Дж.Пауэлла оказалась более мягкой, чем ожидал рынок:

• не было обозначено сроков снижения покупок активов с текущих $120 млрд в месяц;
• после окончания действия программы выкупа ФРС вряд ли сразу приступит к повышению процентной ставки;
• сокращение монетарного стимулирования начнется в 2021г на фоне прогресса в достижении целей по занятости и инфляции, но, вероятнее всего, не в сентябре.

«Голубиный» тон повысил риск-аппетит на рынках, а ставка UST 10Y понизилась на 4 б.п. до 1,31%. По сути, ничего существенно нового в выступлении сказано не было, поэтому большую значимость в определении сроков и масштаба сворачивания стимулирования приобретают макроданные в сентябре-октябре, а также динамика распространения коронавируса.

Рублевые облигации стабилизировались по итогам волатильной недели. Ценовая динамика на рынке рублевого долга в основном определялась изменениями доходностей UST. Безрисковые ставки постепенно подрастали, что привело к снижению цен длинных ОФЗ на 0,2%, несмотря на продолжение притоков нерезидентов. На прошлой неделе продолжил серию результативных аукционов МинФин, разместив ОФЗ на 107 млрд руб.

Между тем недельная инфляция составила 0,1%, а потребительские цены в РФ выросли впервые с середины июля. По итогам августа, вероятно, инфляция будет ненулевой в отличие от прошлого года, а в годовом выражении может повыситься с 6,5 до 6,7%. Отметим, что из-за факторов перебоя в цепочках поставок продукции и риска более низкого урожая пшеницы цены на ряд продовольственных товаров (мясная продукция, хлеб) «перевесили» сезонный эффект снижения цен на плодоовощную продукцию.

Дополнительные выплаты для пенсионеров и военнослужащих в условиях ускорения инфляции могут составить почти 500 млрд руб. Это «единоразово» приведет как к росту ВВП, так и незначительному приросту инфляции ~0,2% в конце 2021-начале 2022г. До заседания ЦБ РФ в сентябре остается 2 недели, в течение которых данные по инфляции позволят в большей степени определить масштаб повышения ключевой ставки: 25 или 50 б.п.

Комментарий по глобальному рынку акций

Выступления главы ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле рынки ждали с большим опасением. Тем не менее всё выступление оказалось достаточно «голубиным». Основные тезисы: c текущей высокой инфляцией нелогично бороться за счёт денежно-кредитной политики, которая имеет существенный лаг по эффекту; ставку поднимать пока слишком рано; начать сворачивание выкупа активов при сохранении текущей тенденции на рынках труда можно уже в этом году. Реакция рынка была довольно позитивной, индекс Russel 2000 закрыл неделю в плюсе на 5%, а S&P 500 переписал свои максимумы.

Если рассмотреть исторические данные, то можно обратить внимание, что два предыдущих цикла повышения ставок начинались при достижении 5,4% и 5% уровней по безработице. В конце этой недели выйдут августовские данные, консенсус ждёт снижения безработицы с 5,4% до 5,2%. Несмотря на то, что текущий кризис существенно отличается от предыдущих, прямое сравнение показателей будет скорее уместным.

Если кроме рынков труда учесть и остальные макроэкономические индикаторы, в том числе недвижимость и промышленность, то можно говорить о выполнении всех условий для сворачивания мягкой денежнокредитной политики. Последним фактором, который сдерживает регулятора и на который необходимо ориентироваться – статистика по заболевшим. Текущий прогноз рынка предполагает первое повышение ставки лишь в декабре 2022 года, что выглядит чрезмерно консервативно и этот вопрос будет подниматься в будущем всё чаще.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 30 августа 2021 года.