Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (27.09.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 прибавил 0,5% по итогам недели. Рынок довольно быстро утрамбовал новость о крушении китайского девелопера Evergrande и переключился на позитивные комментарии от ФРС, который все еще не спешит с сокращением объемов QE и переходу к циклу повышения ставки.

Российский рынок закрыл неделю в нуле. При этом нефть продолжила повышательный тренд, прибавив еще почти 4%, а рубль смог символически укрепиться. В корпоративном мире отметим достижение финальных договоренностей по налогообложению в металлургической отрасли: в результате будет повышен НДПИ и акцизы, а вопрос о ретроспективном налогообложении дивидендов пока что снят с повестки.

Другой громкой новостью стал арест заместителя председателя правления НОВАТЭКА Марка Джитвэя в США по обвинению в уклонении от уплаты налога. Из других новостей отметим нейтральные операционные данные Аэрофлота за август и запланированный выход Yandex.Cloud на европейские рынки.

Нефть прибавила в цене 3%, обновив локальные максимумы. На фоне сильной статистики и после ряда позитивных комментариев от участников рынка нефть смогла еще немного подрасти в стоимости. Внимание инвесторов теперь приковано к ОПЕК+, который должен собраться 4 октября и, возможно, скорректировать увеличение добычи.

Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране снизились на 3,5 млн бар. (ожидали падение на 3 млн бар.), добыча продолжила восстанавливаться после урагана Ида и выросла на 500 тыс. бар. в сутки до 10,6 млн бар., а количество вышек увеличилось на 10 до 421 единиц, обновив свои максимумы с начала года.

Инструменты с фиксированной доходностью

Евробонды развивающихся стран снизились в пределах 1,5% при повышении ставок US Treasuries после заседания FOMC. На прошлой неделе наблюдались коррекционные настроения по всему спектру бумаг и географий. Основным триггером для распродаж евробондов стало повышение ставок US Treasuries после ужесточения позиции ФРС по итогам заседания во вторник-среду.

Несмотря на то, что о конкретных параметрах сворачивания программы выкупа активов объявлено не было, подготовка рынка к tapering и повышение прогнозов по уровню процентной ставки на 2022 и 2023гг привело к смещению кривой доходностей UST на среднем/длинном участке на 10-17 б.п. после FOMC. Этому способствовало повышение инфляционных рисков, а потребительские цены могут расти опережающими темпами более продолжительный период. По нашему мнению, это отличает текущую оценку инфляционного фактора Федрезервом от более умеренных ожиданий на предыдущих заседаниях. Так, прогноз по PCE инфляции в 2021г был повышен с 3,4 до 4,2%, в 2022г – с 2,1 до 2,2%.

Таким образом, при восстановлении экономики и отсутствии негативных «сюрпризов» на рынке труда ФРС, вероятнее всего, приступит к сокращению QE в ноябре и завершит к середине следующего года. При этом в отличие от смягченной риторики Дж.Пауэлла в рамках экономического симпозиума в конце августа подъем процентной ставки может состояться уже в 2022г.

По сравнению с июньским заседанием теперь 50% членов FOMC ожидают повышения ставки к концу 2022г, а прогноз по ставке в 2023г вырос с 0,75 до >1%, тогда как еще в марте и вовсе не ожидалось повышения с текущего уровня 0,25%. Мы сохраняем позиционирование портфелей евробондов с умеренной дюрацией до 3 лет, имея экспозицию на ETF Short UST, который позволяет зарабатывать на росте безрисковых ставок.

Рублевые облигации скорректировались в цене в среднем на 0,5% на фоне роста ставок UST и возвращении санкционных рисков. Ухудшение риск-сентимента на облигационных рынках, связанное с переоценкой инвесторами ужесточения позиции ФРС, отразилось и на рублевом долге. Кроме внешних рисков дополнительным негативным фактором неожиданно стало повышение санкционных рисков.

Палата представителей Конгресса США одобрила поправки к проекту оборонного бюджета на следующий финансовый год, в который включено расширение санкций в отношении России. В частности, речь идет об ограничении операций с суверенным долгом РФ – вероятен запрет на совершение сделок покупки/продажи «новых» выпусков не только на первичном, но и вторичном рынке.

Мы полагаем, что осторожность нерезидентов до прояснения ситуации с принятием проекта и возможных санкций сохранится, при этом исход голосования в Сенате остается неоднозначным. На таком фоне за неделю кривая доходностей ОФЗ параллельно сместилась вверх на ~20 б.п. Хуже рынка выглядели долгосрочные выпуски ОФЗ, снизившись в цене на 1,5-1,7%.

Комментарий по глобальному рынку акций

На этой неделе мы решили посмотреть на глобальные рынки, так как одной из основных тем на прошедшей неделе стали выборы в парламент Германии. Вне зависимости от того, у какой партии получится сформировать коалицию, в неё войдёт партия зелёных, которая показала рекордный для себя результат. Для глобальных рынков это может означать усиление повестки глобального потепления и выхода на углеродную нейтральность. Для России это увеличивает риски по энергетическому взаимодействию и запуску Северного потока 2.

Немецкий рынок в этом году показывает близкие к широкому рынку и S&P 500 результаты. Из всей картины выделяются только китайские акции, где в основе движения не экономические факторы, а регуляторные и политические. При этом основными локомотивами роста немецкого индекса выступали совсем не те отрасли, которые позволяют американскому рынку обновлять максимумы. В топ-5 лучших компаний входят промышленные гиганты Siemens и Linde, автомобильные Volkswagen и Daimler, а также немецкий Merck. При этом почти половина индекса находится в красной зоне, плохо себя чувствуют энергетики и потребительский сектор.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 27 сентября 2021 года.