Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (24 – 31.05.2024г.)

АКЦИИ

• Американские акции прервали серию пяти недель роста. Основные индексы снизились на 0,5-1% за неделю на фоне разочаровывающей отчетности нескольких крупных компаний из сектора ПО.
• Российский рынок упал на ожиданиях ужесточения монетарной политики ЦБ и роста налоговой нагрузки на бизнес. Кроме этого, в фокусе был целый пул новостей по дивидендам и новым размещениям.
• Коррекция в Гонконге, боковик в Шанхае. Инвесторы опять начали выводить деньги из китайских ETF, что могло стать результатом публикации неоднозначных макроданных в последнее время.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST почти не изменились за неделю на фоне некоторого замедления инфляции PCE. Опубликованные макропоказатели в США указали на постепенное замедление инфляционного давления и были позитивно восприняты инвесторами. Фактор превышения предложения над спросом на аукционах UST был в большей степени нивелирован.
• Снижение на рынке рублевых облигаций продолжилось, ценовые потери составили 0,7-2,0%. Вероятно, ЦБ РФ повысит ключевую ставку на 100 б.п. до 17%, сохранив жесткий сигнал. Рынок продолжает переоценивать возросшую вероятность ужесточения режима денежнокредитной политики ЦБ. Повышенные темпы кредитования в апреле обуславливают сохранение «ястребиного» сигнала регулятора.

ВАЛЮТЫ

• Нейтральная динамика доллара и рубля, обвал мексиканского песо. На фоне совпавших с ожиданиями макроданных США доллар торговался без какой-либо направленности. Отечественная валюта также двигалась в боковике: видимо, рынок оценивает влияние предлагаемых налоговых изменений, решения ОПЕК+ и ожидаемого ужесточения политики ЦБ на рубль. Из валютных аутсайдеров выделяем мексиканский песо, который потерял более 5% к доллару на фоне проходящих всеобщих выборах в стране: мексиканцы выбирают не только нового главу государства, но также 128 сенаторов, 500 депутатов конгресса и почти 20 тыс. членов местных органов власти. И хотя лидирующий кандидат Клаудия Шейнбаум является предпочтительным выбором для инвесторов, сильно возросшие политические риски (эти выборы уже назвали самыми кровавыми в стране: из-за возросшей активности картелей погибло более 400 человек в ходе предвыборной компании с сентября 2023 по апрель 2024) вызвали отток средств из мексиканских активов.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Рост цен на газ и уголь в Европе. Перебои с поставками газа из Норвегии вызвали локальный рост цен на голубое топливо и уголь в Европе. Нефть в свою очередь умеренно скорректировалась после заседания ОПЕК+.

Глобальные рынки акций и сырья

Американские индексы снизились на 0,5-1%, прервав серию из пяти недель роста. Среди макроэкономической статистики в фокусе была публикация динамики PCE за апрель: базовый показатель инфляции прибавил 0,2% м/м, что совпало с ожиданиями. Оценка роста реального ВВП США за 1 квартал была пересмотрена вниз: с 1,6% до 1,3%. По уточненным данным темп роста потребительских расходов составил 2%, а не 2,5%, как считалось ранее. Слабую динамику на неделе показали акции компаний роста и технологического сектора на фоне разочаровавших инвесторов отчетностей Salesforce и еще ряда компаний сектора производителей ПО (Mongo DB, Okta, Nutanix, SentinelOne и UiPath). Менеджмент нескольких компаний неожиданно для аналитиков отметил замедление продаж по сравнению с сильным предыдущим кварталом, что оказало давление на весь сектор. Сильные отчеты выпустили Costco, HP, Pure Storage, NetApp, Zscaler и Elastic. Смешанные по сравнению с уже не низкими ожиданиями результаты и прогнозы опубликовали Dell и Marvell Technology. В лидерах роста за неделю акции сфокусированного на бытовой технике и электронике ритейлера Best Buy: выручка в последнем квартале снизилась, но акции позитивно отреагировали на неплохой по сравнению с опасениями отчет и более высокую рентабельность. В аутсайдерах акции Dayforce: бумаги падали на фоне слабой отчетности компаний сектора производителей ПО.

Российский рынок рухнул на более 5% за неделю. Главной новостью прошлой недели стали предложения Минфина по изменению налогообложения, включающие в том числе такие меры как увеличение НДПИ для производителей удобрений и золота, а также повышение налога на прибыль с 20% до 25%. Из других событий выделим сильные финансовые результаты у Транснефти, Аэрофлота и Роснефти и нейтральные у Русгидро и Интер РАО за 1К24, планы Х5 возобновить листинг на Мосбирже в сентябре-октябре, готовящееся первичное размещение IVA Technologies, а также утверждение оценки Росбанка со стороны СД «ТКС Холдинга» на уровне 1,05х капитала в рамках будущей сделки по покупке. Кроме того, стоит сказать о рекомендации СД Роснефти, Магнита, Диасофта, АФК Система и Астра по выплате дивидендов в размере 29,01, 412,13, 28, 0,52 и 7,89 рублей на обыкновенную акцию соответственно, о рекомендации СД Полюса не выплачивать дивиденды вовсе, о предложении СД Фосагро три варианта по выплате дивиденда акционерам и об окончании переезда МКПАО «МД Медикал Груп» с Кипра в РФ.

Гонконг потерял почти 3% за предыдущую неделю, Шанхай – в боковике. Неоднозначные макроданные в Поднебесной и вновь возобновившиеся оттоки из китайских активов спровоцировали коррекцию в Гонконге. Так, согласно данным Bloomberg, в мае был зафиксирован крупный отток из ориентированных на китайский рынок ETF на сумму около 4,2 млрд долл. В лидерах за неделю были акции теперь уже крупнейшего производителя электрокаров в мире BYD: компания опубликовала очень сильный отчет за май, показавший значимый рост как производства, так и продаж автомобилей. В аутсайдерах традиционно были девелоперы во главе с Wharf Real Estate: инвесторы пока не видят осязаемого эффекта от объявленных китайскими властями мер поддержки рынка недвижимости.

Нефть немного скорректировалась. Инвесторы на нефтяном рынке в целом нейтрально отреагировали на результаты встречи ОПЕК+ 2го июня, где все официальные квоты добычи были продлены до конца 2025 года, а добровольные – до конца 3К24. При этом для ОАЭ сделали исключение: страна сможет увеличить свою квоту на 300 тыс бар. в сутки до 3,5 млн бар. в сутки с января по сентябрь 2025. Что касается добровольных сокращений на 4К24 и далее, то решение по этому вопросу будет приниматься позже. Также стало известно, что книга заявок по SPO Saudi Aramco в размере 12-13 млрд долл была закрыта за несколько часов. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти снизились на 4,2 млн бар. (ожидали сокращение на 2 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 13,1 млн бар. в сутки, а количество вышек уменьшилось на 1 до 496 штук.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST почти не изменились за неделю на фоне некоторого замедления инфляции PCE. На прошлой неделе на рынке американских казначейских облигаций наблюдалась повышенная волатильность. Опасения инвесторов, связанные с сохранением умеренно-жесткого сигнала Федрезерва, отразились на снижении спроса на аукционах UST при росте предложения Минфина США. В результате безрисковые ставки на среднем и длинном участках кривой UST подросли в пределах 15 б.п. Тем не менее опубликованные макропоказатели, указывающие на замедление инфляционного давления, были позитивно восприняты инвесторами. Данные по оценке роста ВВП США в 1-м квартале были пересмотрены с 1,6% до 1,3% в пересчете на годовые темпы, что совпало с прогнозом. Потребительские расходы, как основной драйвер агрегированного спроса, повысились на 2%, а не на 2,5%. Инфляционная картина стала более спокойной, чем ранее, что теперь в отличие от марта-апреля не должно вызывать излишних беспокойств у Центробанка. Дефлятор потребительских расходов в США за апрель, показатель которого отслеживает ФРС при принятии решения по ставке, указал на незначительное его замедление. Инфляция PCE составила 0,26% в месячном сопоставлении vs. 0,34% в марте и 2,7% в годовом выражении. Базовый показатель дефлятора, за исключением расходов на продукты питания и бензин, снизился с 0,3%+ до 0,2% м/м и 2,8% г/г. В итоге ставки UST понизились до отметок недельной давности. Вышеприведенные показатели не столь значимо превышают таргет регулятора для PCE и Core PCE на конец 2024 в 2,4% и 2,6% соответственно, что позволяет говорить о вероятном смягчении тональности ФРС на июньском заседании. Мы сохраняем актуальность идеи планомерного наращивания дюрации портфеля за счет покупки евробондов сегмента «Investment Grade» на среднем участке 4-7 лет.
• Снижение на рынке рублевых облигаций продолжилось, ценовые потери составили 0,7-2,0%. Вероятно, ЦБ РФ повысит ключевую ставку на 100 б.п. до 17%, сохранив жесткий сигнал. Настроения инвесторов на рынке рублевого долга оставались коррекционными, рост доходностей ОФЗ наблюдался вдоль кривой в пределах 30-50 б.п. Рынок продолжает переоценивать возросшую вероятность ужесточения режима денежно-кредитной политики ЦБ. В оценке гос. долга уже учитывается уровень ключевой ставки выше 17%, при этом не исключено, что в ценах также отражается «ястребиный» сигнал на более длительную перспективу. Одним из факторов в пользу ужесточения ДКП регулятора стала публикация данных по кредитованию за апрель. Корпоративные кредиты выросли на 1,8% м/м vs. 1,9% месяцем ранее или на 22,6% г/г. Темп роста в сегменте потребительского кредитования сохранился на повышенном уровне в 1,8% м/м, а ипотечные кредиты увеличились с 1,2% до 1,4% м/м. Вкупе с ожидаемой инфляцией в мае несколько ниже 10% в пересчете на годовые мы ожидаем подъема ключевой ставки на предстоящем заседании с 16% до 17% с сохранением жесткого сигнала при наличии инфляционных рисков.

Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была довольно насыщенной. В фокусе по США были в целом нейтральные данные по рынку труда и росту ВВП. В ЕС выделим хорошую статистику по уровню безработицы и удручающую по инфляции, в Германии – слабые розничные продажи и обнадеживающие данные по росту потребительских цен, а в Японии – разочаровывающие цифры по промышленному производству и достойную динамику розничных продаж. Переходя к развивающимся странам, обращаем внимание на в целом умеренно негативные данные по китайским PMI, сохранение ключевой ставки в ЮАР и оценку роста ВВП в Индии, которая заметно превысила рыночные ожидания. Также отметим слабую динамику промышленного производства в России, сильный торговый баланс ЮАР, а также хорошие цифры по инфляции в Бразилии и Индонезии.

Эта неделя в части макроэкономической статистики будет богата на макроэкономические данные как в развитых, так и в развивающихся странах. В первых отмечаем много статистики по рынку труда и значение торгового баланса в США, решение ЕЦБ по ставке и уровень инфляции в ЕС, а также динамику промышленного производства в Германии и оценку роста ВВП в Японии. В последних из важного выделяем публикацию торгового баланса Китая, решение ЦБ Индии по ключевой ставке и динамику ВВП в России, Бразилии, ЮАР и Саудовской Аравии. Кроме того, по большому количеству стран выйдет информация по индикаторам PMI: в первую очередь будем следить за значением показателя в Китае и США.

Что есть что в статистике.  Trade Balance – внешний торговый баланс страны. Считается как разница между экспортом и импортом товаров. В отрыве от других макроэкономических показателей интерпретация может сильно отличаться. Например, две крупнейшие экономики мира занимают противоположные полюса. В Китае самый профицитный в мире баланс, а в США самый дефицитный. Из этого можно сделать вывод, что Китай более важен для мировой экономики, так как его товары пользуются большим спросом. Но это довольно однобокий взгляд, так как на потреблении США держится экономика тех стран, кто экспортирует туда товары.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».