Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (20.09.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Индекс S&P 500 снизился на 0,5% по итогам недели. Всего третий раз с начала года S&P 500 падает 2 недели подряд. К опасениям относительно скорого ужесточения монетарной политики добавились новые риски – надвигающееся банкротство одного из крупнейших мировых девелоперов. С учетом падения утром 20 сентября, S&P 500 потерял с максимумов уже более 4%.

Российский рынок смог подрасти вопреки падению на глобальных площадках. Основную поддержку отечественному рынку оказали нефтяные котировки, показавшие рост на 3%, а рубль при этом двигался в боковике.

В корпоративном мире в первую очередь отметим повышении НДПИ и введение формулы для налога на прибыль в металлургической отрасли. Кроме того, выделим день инвестора Мосбиржи, посвященный листингу иностранных акций, пересмотр инвестпрограммы Газпрома в большую сторону на 2021 год и покупку ГК Ниармедик АФК Системой.

Нефть выросла в цене на 3%, вернувшись к локальным максимумам. Хорошую поддержку нефти оказала сильная статистика в США, несмотря на постепенное восстановление производства в стране после урагана Ида. Минэнерго США выпустило отчет по бурению: организация ждет роста сланцевой добычи в октябре на 66 тыс бар. в сутки.

Также ОПЕК опубликовал данные за август: картель увеличил добычу на 150 тыс бар. в сутки. Еженедельная статистика в США была позитивной: запасы нефти в стране снизились на 6,4 млн бар. (ожидали падение на 2,7 млн бар.), добыча выросла на 100 тыс бар. в сутки до 10,1 млн бар., а количество вышек увеличилось на 10 до 411 единиц, вернувшись до своих максимумов с начала года.

Инструменты с фиксированной доходностью

Евробонды развивающихся стран снизились в среднем на 0,2% при незначительном приросте ставок US Treasuries. Данные по инфляции в США за август указали на ее замедление с 0,5 до 0,3% м/м, а без учета расходов на топливо и продукты питания с 4,3 до 4,0% г/г. С одной стороны, подтверждается тезис о временном характере инфляции. С другой, основным фактором снижения темпов роста потребительских цен стали наиболее чувствительные компоненты к Covid-19 и его последствиям (снижение цен на подержанные авто, авиаперелеты, проживание в гостиницах), без которых ее рост продолжился и составил бы 0,5-0,7% м/м.

Мы считаем, что несмотря на слабые данные по новым рабочим местам в не с/х секторе за август и замедление инфляции, ФРС на предстоящем заседании в среду, вероятно, объявит о планах начать сокращение QE в ближайшие месяцы. От риторики ФРС будет зависеть риск-сентимент на облигационных рынках, который до этого оставался нейтральным.

Также мы хотели бы отметить дополнительный фактор риска, который до этого полностью игнорировался рынком. Из-за возросшего риска дефолта крупнейшего китайского девелопера China Evergrande и пропуска платежей по банковским кредитам на предстоящей неделе HY-евробонды заемщиков сектора рухнули на 7- 11%. Даже высоконадежные выпуски категории “BBB-” снизились в цене на 3%. Проблемы Evergrande длятся уже не первый месяц, кредитный рейтинг был понижен с “B” до “C”.

При этом инвесторы рассчитывали на своевременное разрешение долговой проблемы со стороны властей, что до сих пор это не вызывало опасений и коррекций на рынках. Однако неопределенность с платежеспособностью (совокупно долговых обязательств на ~$300 млрд) и риск промедления властей с решением проблемы начинает оказывать давление на бонды средних и малых девелоперов. Мы полагаем, что в случае неконтролируемого процесса ухудшение ситуации в секторе может «переброситься» не только на другие, в частности, банковский сегмент, но и иметь негативные последствия для азиатского региона и развивающихся рынков в целом.

Цены рублевых облигаций снизились на 0,1-0,3%. МинФин РФ неожиданно предоставил щедрую премию на аукционах ОФЗ. Умеренная торговая активность на прошлой неделе сохранилась, а инвесторы продолжают «переваривать» ужесточение риторики ЦБ РФ после заседания 10 сентября. Неожиданными для рынка стали результаты безлимитных аукционов МинФина по размещению 10 и 20-летних ОФЗ, которые оказали понижательное давление на цены долгосрочных выпусков (-0,3% за неделю). Приоритет был отдан объему при умеренном спросе, а премия ко вторичному рынка составила ~6 б.п., что выше, чем на предыдущих неделях (от 0 до 4 б.п.).

Несмотря на это, приток средств нерезидентов возрос с 15 до 37 млрд руб за неделю, что сопровождалось некоторым укреплением курса рубля. Вложения иностранных инвесторов в основном направлены в классические ОФЗ со сроком погашения от 6 до 15 лет на ожиданиях снижения ключевой ставки ЦБ РФ к концу 2022г, что для нас пока представляется преждевременным.

Комментарий по глобальному рынку акций

За последние 12 лет индекс NASDAQ-100 проиграл S&P 500 всего один раз – 3% в 2016 году. В среднем с 2009 года NASDAQ-100 опережает S&P 500 на 8% в год. Сейчас это кажется немыслимым, но с 2010 по 2017 год технологический сектор торговался с дисконтом к широкому рынку, даже несмотря на более высокие темпы роста. Сейчас же отраслевой индекс S&P Information Technology торгуется на уровне 26х Forward EPS, что примерно на 25% выше мультипликаторов индекса S&P 500. А учитывая, что на IT приходится примерно треть индекса S&P 500, то реальный разрыв между IT и всем остальным ещё больше.

Однако сравнивать сектора таким образом конечно некорректно. На мультипликаторы оказывают влияние много разных факторов: темпы роста, устойчивость бизнеса и т.д. Устойчивость бизнеса оказывает большое влияние на мультипликаторы (по этой причине акции циклических компаний всегда оценены с дисконтом), однако ее сложно оцифровать. А вот сравнить IT и широкий рынок с учетом темпов роста мы вполне можем.

«Дешевые» технологические компании как правило растут медленнее своих аналогов из не технологических секторов (как правило это банки, сырьевые и промышленные компании). Однако к уровню в 22 по P/E ситуация выравнивается, а дальше уже технологические компании растут быстрее аналогов из не технологических секторов. Поэтому из Value сегмента мы выбираем в основном не технологические компании, а из Growth сегмента как раз в основном технологические.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 20 сентября 2021 года.