Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (19.07.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Мощным рывком в пятницу индекс S&P 500 вывел неделю в плюс. Всю рабочую неделю рынки акций были под давлением из-за макроэкономической статистики и опасений относительно новой волны эпидемии, но в пятницу акции мощно выросли, а S&P 500 обновил исторический максимум.

Российский рынок потерял символичные 0,3%, уступив глобальным площадкам. Ни подросшая рублевая стоимость нефти, ни небольшой рост мировых рынков не смогли сменить тренд в российских активах, которые в том числе стали жертвами глобального risk-off.

За редким исключением особенно пострадали нефтегазовые компании, а вот металлурги смогли немного отыграть потери после известных налоговых нововведений.

Из корпоративный новостей отметим запуск TCS Group услуг private banking, сильную отчетность Сбербанка по РСБУ за 1П21 и неплохие продажи Алроса за июнь.

Нефть потеряла около 1% на фоне неопределенности с будущим сделки ОПЕК+. Переговоры стран ОПЕК+ так ничем и не закончились: ОАЭ не смогли найти консенсус с другими участниками соглашения. В итоге остается высокая неопределенность касательно того, как поведут себя участники в отсутствии формальных новых договоренностей.

С одной стороны, они могут продолжить выполнять предыдущие утвержденные условия, действующие до апреля 2022, и не увеличивать добычу с августа, что будет краткосрочно позитивно и негативно долгосрочно (рынок начнет отыгрывать окончание сделки в апреле 2022), а с другой стороны, не видя для себя смысл участия в ОПЕК+, некоторые участники могут в одностороннем порядке начать выходить из сделки сильно заранее (это может коснуться не только ОАЭ, но и, например, Ирана, который планирует нарастить добычу после перезаключения ядерной сделки).

Вышел краткосрочный прогноз Минэнерго США: агентство повысило прогноз с 60 до 67 долл за бар., но при этом слегка подняли прогноз по добыче нефти в стране с 11,79 до 11,85 млн бар. в сутки.

Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране сократились на 6,9 млн бар. (ожидали падение на 4,5 млн бар.), добыча выросла на 200 тыс бар. в сутки до 11,3 млн бар. в сутки, обновив локальный максимум, а количество вышек увеличилось на 2 до 378 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Евробонды на глобальном рынке почти не изменились в цене при возросшей волатильности ставок US Treasuries. Прошлая неделя оказалась весьма турбулентной не только для рынка облигаций, но и для рынка акций и валютного рынка.

Амплитуда изменения ставок UST 10Y составила 20 б.п. (от 1,45 до 1,25%), закрывшись по итогам недели на отметке 1,35%. Такая динамика была обусловлена опасениями инвесторов относительно замедления экономики из-за ряда факторов: 1) более слабые данные по деловой активности потребителей как в Китае, так и в США; 2) рост заболеваний Covid-19 при распространении индийского штамма, в частности, в развитых странах; 3) негативными последствиями от промедления ОПЕК+ в части увеличения добычи нефти и возможном всплеске нефтяных котировок выше $80-90/барр.

Кроме этого, риск более раннего ужесточения политики ФРС может повысить вероятность более скромных темпов роста экономики после 2021г и снижения инфляции.

Мы полагаем, что факторы риска 1 и 2 уже в некоторой степени были известны рынку (пик роста экономики приходится на 2-й квартал, а индийский штамм уже несколько недель ухудшает ковидную статистику в ряде стран).

Также в опубликованном протоколе июньского заседания FOMC не было каких-либо значимых «сюрпризов»: возможно более раннее сворачивание программы выкупа активов из-за ускорения экономики и проинфляционных рисков, но конкретных сроков не обозначено.

При умеренном снижении безрисковых ставок лучше широкого рынка выглядели евробонды IG-категории и качественного HY-сегмента: Seagate-34 (+0,9%), Vale-34 (+0,5%), Braskem-30 (+0,3%). В аутсайдерах оказались Delta Air Lines-26 (-0,3%), UBS 5 perp (-0,1%).

Рублевые облигации показали скромное снижение цен на фоне ускорения инфляции в РФ за июнь. Опубликованные данные по инфляции указали на дальнейший рост потребительских цен, что оказалось выше рыночного консенсус-прогноза.

За июнь инфляция выросла на 0,7% м/м и 6,5% г/г, а недельная инфляция ускорилась с 0,2 до 0,5% (в большей степени обусловлено ростом тарифов на услуги ЖКХ). Примечательно, что рынок весьма сдержанно отреагировал на инфляционный фактор: 2-летние ОФЗ не изменились в цене, а длинные выпуски снизились в цене на 0,1-0,3%.

Основная причина прежняя – рынок ожидает временного всплеска инфляции и соответствующего ему повышения ключевой ставки ЦБ РФ в диапазоне 6-7% с последующим замедлением инфляции в 2022г и снижением ставки.

Мы полагаем, что с учетом продолжающегося инфляционного «сюрприза» повысилась вероятность подъема ставки ЦБ на заседании в июле на 75-100 б.п. Более важным, на наш взгляд, будет риторика регулятора и пока шансы на ее ужесточение выше, чем на сохранение нейтральной. Мы оставляем позиционирование портфелей облигаций без изменений: дюрация до 2,5 лет в выпусках HY-сегмента с доходностью ~8+% годовых.

Комментарий по глобальному рынку акций

По тому как складывалась прошедшая неделя, возникало ощущение, что падение индекса S&P 500 на 0,7% к пятнице – это ещё неплохой исход. Но рынок акций неожиданно отскочил в пятницу и перекрыл минус предыдущих сессий. При этом рост рынков выглядел несколько искусственно, а поводом стало ослабление норм резервирования в Китае.

На этой неделе в фокусе внимания инвесторов будет инфляция в США по итогам июня (данные выйдут во вторник), а после этого начнется сезон корпоративных отчётностей, который обещает быть достаточно успешным на фоне не очень высоких ожиданий аналитиков.

Из-за роста рынка средний потенциал роста по акциям из S&P 500 снизился до 8,5% при среднеисторическом значении в 12%. Обычно это не очень хороший знак для инвесторов, т.к. потенциал роста имеет тенденцию увеличиваться не только за счет повышения целевых цен, но и за счет снижения рыночных цен.

Однако сейчас мы вступаем в период сезона отчетностей и целевые цены по большинству акций из S&P 500 будут пересмотрены.

Мы знаем, что в среднем акции торгуются с потенциалом роста в 12%, но если исключить кризисы (а мы не ждем таких до конца года), то среднее значение падает до 10%. Скорее всего мы увидим повышение целевых цен на 3% летом и ещё на 2% до конца года (в IV квартале целевые цены пересматриваются не так сильно), что подведет целевой уровень S&P 500 к отметке в 5000 к концу года.

Соответственно сам индекс S&P 500 в такой ситуации будет торговаться в районе 4500 – 4600 ближе к концу года.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 19 июля 2021 года.