Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (16 – 23.06.2023г.)

АКЦИИ

• Американский рынок снизился на прошлой неделе. Поводом для падения послужили ястребиная риторика Пауэлла на слушаниях в Конгрессе и разочаровавшие инвесторов меры стимулирования в Китае.
• Российский рынок завершил неделю в боковике. Несмотря на бурные выходные, в понедельник рынок продолжил торговаться в спокойном режиме. Среди корпоративных новостей выделим сделку Самолета и ГК «МИЦ» и новые комментарии от НОВАТЭКа и Северстали на ПМЭФ.
• Китайский рынок «в опале» инвесторов. Китайские власти опять разочаровывают рынок своими нерешительными фискальными и монетарными мерами. В итоге продолжается отток средств как внутренних, так и иностранных инвесторов.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST почти не изменились за неделю. Глава Федрезерва ожидает 2 подъема процентной ставки по 25 б.п. до конца 2023г. Вероятность ее повышения с 5,25 до 5,5% на заседании ФРС в июле составляет более 70% по оценкам консенсуса.
• Доходности рублевых облигаций умеренно подросли в пределах 10 б.п. вдоль кривой. Недельная инфляция в РФ остается практически нулевой, однако проинфляционные риски несколько повысились.

ВАЛЮТЫ

• Штиль на валютном рынке. Если не считать «американских горок» в рубле вне основной торговой сессии, ключевые валютные пары не показали никакого ярко выраженного движения. Стоит особого внимания только стремительно слабеющая лира на фоне решения турецкого ЦБ и биткоин, который вновь торгуется выше 30 000 долл.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Сырье почти полным составом в красной зоне. Ужесточение политики от ряда мировых ЦБ отправили почти все сырьевые товары искать новые локальные минимумы. В плюсе только цены на газ в США и австралийский уголь: первому помогла жаркая погода в Америке и Европе (требуется больше энергии для охлаждения домов и общественных мест), а второй просто отскочил от многомесячного дна.

ТЕМА НЕДЕЛИ

• Китай и Индия. События прошедшей недели ещё раз подчеркнули необходимость диверсификации инвестиций, в первую очередь по страновому признаку, а наиболее привлекательными и развитыми рынками из дружественных стран являются Индия и Китай.

Глобальные рынки акций и сырья

• Рынок акций США снизился на ястребиных комментариях Пауэлла в Конгрессе и разочаровавших инвесторов мерах стимулирования в Китае. Сильнее рынка снижение продемонстрировали акции компаний, чувствительных к изменению ставок дисконтирования, а также представители сырьевых секторов. В свою очередь лучше рынка себя чувствовали бумаги крупных компаний из сектора здравоохранения. Среди аутсайдеров недели акции Intel, снизившиеся после проведения компанией вебинара, посвященного бизнесу контрактного производства полупроводников: инвесторов расстроило отсутствие заказов от крупных сторонних клиентов. Акции Goldman Sachs снижались сильнее сектора: ФРС и SEC ведут расследование за его действия как консультанта обанкротившегося Silicon Valley Bank, а деловые издания указывают на растущее недовольство управленческим стилем CEO среди совета директоров и части сотрудников. В аутсайдерах также Boeing, один из крупнейших подрядчиков которого, Spirit AeroSystems, остановил производство на своем заводе в Канзасе из-за забастовки.
• Российский рынок показал символичное снижение на прошлой неделе. При этом рубль также не продемонстрировал никакой ярко выраженной динамики, а нефть перешла к очередной коррекции. Главной новостью недели стали события, которые прошли на выходных и которые привели к сильным скачкам валютного курса и российских активов уже после закрытия биржи в пятницу. Однако в понедельник как курс рубля, так и динамика рынка вернулись в норму. В корпоративном мире выделим повышение расходов по «Арктик СПГ 2» НОВАТЭКа с 21 до 25 млрд долл из-за перехода на альтернативное оборудование, покупку девелопера ГК «МИЦ» со стороны Самолета, интервью менеджмента Северстали на ПМЭФ-2023, что поддержало котировки черных металлургов, возможный запуск нового производства аммиака со стороны Фосагро, решение по которому может быть принято в 1П24, а также планы Whoosh по выходу на рынки Чили и Бразилии и по запуску проката электровелосипедов в Москве и Казахстане. Отдельно отметим решение HeadHunter делистинговаться с NASDAQ, а также решение Полюса завершить программу ADR и GDR и делистинговаться с LSE.
• Китайские власти расстраивают инвесторов скудными стимулами. Скромное снижение ставки в Китае всего на 0,1% и крайне скромные меры стимулирования расстроили даже самых лояльных инвесторов. Отметим лишь налоговые стимулы для производителей электрокаров, что впрочем, не спасло ключевых игроков в лице Li Auto, NIO, XPeng и прочих от новой волны падения. Как результат, инвестиционные дома опять снизили прогнозы по рынку и крупнейшим компаниям, что привело к еще большему падению. Теперь участники рынка ждут очередного хода от властей, которые, видимо, будут опираться на макроиндикаторы при принятии будущих решений.
• Нефть потеряла в стоимости чуть меньше 4%. На фоне последних решений ряда ЦБ (Великобритания, Турция, Норвегия и Швейцария) медведи опять вернули себе былое влияние на нефтяном рынке и стали закладывать еще большее замедление роста спроса на черное золото. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти снизились на 3,8 млн бар. (ожидали роста на 0,3 млн бар.), добыча сократилась на 200 тыс бар. в сутки до 12,2 млн бар. в сутки, а количество вышек уменьшилось на 6 до 546 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Цены глобальных евробондов изменялись разнонаправленно при неизменных ставках UST. В фокусе инвесторов было выступление Д. Пауэлла, который подтвердил готовность ФРС к дальнейшему повышению ставки до конца 2023г. Вероятно, это будет сделано дважды по 25 б.п. с 5,25 до 5,75% с целью возвращения текущей высокой инфляции к таргету в 2%. На заседании ФРС в июле рынок оценивает вероятность подъема ставки на 25 б.п. в более 70% — реальный рост ВВП США на 2023г: 1,0% vs. 0,4%; на 2024-25гг: 1,1 и 1,8% vs. 1,2 и 1,9% на заседании в марте’23 соответственно; — медиана процентной ставки на 2023г: 5,6% vs. 5,1%; на 2024-25гг: 4,6 и 3,4% vs. 4,3 и 3,1% соответственно.

Банк Англии повысил ставку с 4,5 до 5,0%, предполагая дальнейшее ужесточение монетарной политики. На фоне продолжающегося роста инфляции с 6,8 до 7,1% г/г в мае регулятор продемонстрировал решительность для ее сдерживания, подняв ставку сразу на 50 б.п. Скорее всего, ужесточение ДКП продолжится в дальнейшем – рынок прогнозирует, что ставка превысит 6,0% в 1-м квартале 2024г. Вместе с жестким курсом монетарных властей растут шансы наступления более глубокой рецессии. Это отразилось в снижении длинных ставок UK Gilts 10Y на 9 б.п. при росте коротких 2-летних на 23 б.п. до 5,2%.

Доходности рублевых облигаций умеренно подросли в пределах 10 б.п. вдоль кривой. Рынок продолжает постепенно учитывать в ценах ОФЗ вероятное повышение ключевой ставки ЦБ РФ на ближайших заседаниях. На прошедшей неделе в большей степени это отразилось на коротких 2-3-летних выпусках, ставки которых выросли на ~10 б.п. За месяц кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 15-40 б.п. Отметим, что в менее ликвидных и чувствительных к изменениям траектории ключевой ставки корпоративных облигациях подобных движений не наблюдалось (доходности подросли лишь на ~5 б.п.). Поэтому тактически мы относимся осторожно к покупке корпоративных бумаг до некоторой нормализации спреда к ОФЗ.

Текущая инфляция в РФ остается низкой, но в будущем может повыситься. По данным Росстат инфляция с 14 по 19 июня составила 0,02% против 0,05% неделей ранее. Несмотря на практически нулевую инфляцию и ее стабильные компоненты, проинфляционные риски несколько повысились. Преимущественно мы связываем это с сохранением курса рубля ~83-85 руб./$, ростом реальных заработных плат при низкой безработице и ускорением темпов кредитования в основных сегментах (ипотека, потребительские займы). Фактор риска расширения дефицита бюджета сейчас отошел на 2-й план из-за снижения государственных расходов в июне на ~40% как в годовом выражении, так и по отношению к среднему показателю за первые 5 месяцев 2023 г.

Активность кредитования населения повышается. Темпы роста потребительского кредитования в мае ускорились с 1,2 до 1,7% м/м, что соответствует максимальному уровню с сентября 2021г. Восстановление потребительского кредитования как одного из проинфляционных факторов отмечалось регулятором на июньском заседании. Мы полагаем, что вводимые с 1 сентября меры макропруденциального характера будут являться дополнением к вероятному подъему ключевой ставки на ближайших заседаниях регулятора.

Тема недели: Фондовый рынок Китая и Индии

В условиях геополитической нестабильности всегда возникает вопрос, как сохранить свои сбережения. Одним из базовых инструментов в данном случае является страновая диверсификация. Если говорить конкретно про Россию, то даже в случае доступа к западной инфраструктуре логично перераспределять инвестиции среди дружественных стран. В этом плане кажутся наиболее подходящими 2 и 5-ая экономики мира, а именно Китай и Индия. Обе страны имеют свои преимущества и драйверы роста, а также сопутствующие им риски.

ВВП Китая вырос в 1 квартале 2023 на 4,5%, а в целом по году ожидается рост более 5%, в то время как в ЕС уже наступила техническая рецессия, а в США вероятность серьёзного кризиса из-за высоких ставок как никогда высока. Китай, наоборот, снижает процентные ставки и проводит аккуратную стимулирующую политику, в то время как инфляция находится на минимальных уровнях. Китайский фондовый рынок показал впечатляющий рост после сворачивания антиковидных мер и открытия страны, но в последние месяцы Hang Seng потерял около половины роста на более медленном восстановлении экономики, чем рассчитывали инвесторы. Материковый Shanghai Composite традиционно выглядит лучше из-за меньшего влияния западных капиталов и большой доли физических лиц в торгах. Распродажи последних недель связаны с пересмотрами аналитиков своих прогнозов и разочарования точечными стимулами, ведь многие рассчитывали на беспрецедентные меры вроде QE. Власти скорее заинтересованы в более стабильном росте и не гонятся за высокими цифрами, текущая траектория полностью соответствует «soft landing» сценарию, подразумевающему плавное замедление экономики. В целом текущая ситуация может быть отличным моментом для входа в рынок, а предпочтение лучше отдавать голубым фишкам, не имеющим критической зависимости от западных поставщиков. Китайские компании, представленные на бирже Гонконга, доступны российским инвесторам через СПБ Биржу, но этот канал имеет ряд инфраструктурных рисков.

Индийский ВВП в последнем квартале вырос на 6,1% и у страны нет такой геополитической напряжённости с западными странами, как у Китая. Более того, страна рассматривается в качестве новой производственной базы, например, в ближайшее время планируется строительство завода Tesla. Индия уже является одним из основных поставщиков сырья и компонентов в области фармацевтики и биотехнологий. Сейчас страна получает ресурсы по более выгодным ценам, чем остальной мир, и имеет возможность заниматься реэкспортом. Фондовый рынок на подъёме, один из основных индексов BSE Sensex прибавил 19% за 3 месяца. Как и в случае с Китаем, инвестиций в голубые фишки видятся наиболее целесообразными, так как всем развивающимся рынкам присущи риски меньшей прозрачности и страновых специфик. С точки зрения инфраструктуры, инвестиции в Индию пока недоступны из России, но ряд компаний занимается созданием мостов.

Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была разнонаправленной. Из основного негатива отметим данные по инфляции и рост ключевой ставки в Великобритании выше ожиданий, сразу на 0,5 б.п., а также большее, чем предполагал консенсус, число первичных обращений за пособиями по безработице в США. Из позитива отдельного внимания стоят хорошие цифры по инфляции и промышленному производству в Японии, замедление производственной инфляции в Германии и сильные данные по строительству новых домов в США. В России мы также отмечаем все еще солидную производственную дефляцию, что, впрочем, объясняется высокой базой прошлого года.

На этой неделе выйдет большой объём статистики. По экономике США нас ждут данные по заказам товаров длительного пользования, продажам на первичном рынке недвижимости и, естественно, финальная оценка по ВВП за 1К23. По Европе ожидаем первоначальную оценке по инфляции в Германии за июнь, финальную оценку по ВВП Великобритании за 1К23 и данные по безработице и инфляции в Еврозоне. В Японии выйдут данные по розничным продажам и промышленному производству за май. Среди развивающихся стран отметим анонс статистики по безработице в России и Бразилии за май и июнь соответственно, а также PMI за июнь в Китае.

Что есть что в статистике. GDP (gross domestic product) или ВВП (валовый внутренний продукт) – один из ключевых показателей в макроэкономике, который отражает размер экономики или стоимость всех произведенных товаров и услуг. Обычно применяется к определенной стране, но также используют и по отношению к целому континенту, региону или городу. При этом его динамика демонстрирует экономический рост, что оценивается как для предыдущих, так и прогнозируется для будущих периодов. Существует три общепризнанных метода расчета показателя, а именно «по доходам», «по расходам» и «по добавленной стоимости», однако чаще всего использует вариант «по доходам».

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».