Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (16.08.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

По итогам недели индекс S&P 500 вырос на 0,7% и последние 4 дня переписывал исторические максимумы. Однако нельзя сказать, что рынок акций уверенно рос. На самом деле рост обеспечила небольшая часть крупных компаний.

А вот индекс Russell 2000 по итогам недели снизился на 1%. Но хуже дела у быстрорастущих компаний (в том числе и тех, кто выходил на биржу через SPAC), акции которых по итогам недели подешевели в среднем на 3%.

Российский рынок вырос почти на 2%, опередив глобальных конкурентов. При этом ни рубль, ни нефть не показали какую-либо ярко выраженную динамику. В мире корпоративных новостей тоже была довольно тихая неделя.

Отметим нейтральные отчетности X5, Юнипро, Русала, Алросы и Роснефти за 2К21, а также предъявление к выкупу почти 10% акционерного капитала Акрона (большая часть – квазиказначейские акции от дочерних структур).

Нефть закрыла неделю в нейтральной зоне. Падение уровня переработки нефти в Китае из-за снижения спроса было компенсировано восстановлением спроса в других частях света. Вышел краткосрочный прогноз от Минэнерго США: организация снизила прогноз цен на нефть с 67 до 66 долл за бар. в 2022, но при этом, однако, ожидает на 100 тыс бар. в сутки меньше добычи в США в 2022, а именно 11,8 млн бар. в сутки.

Также ОПЕК опубликовал отчетность за июль: картель увеличил добычу на 640 тыс бар. в сутки, в первую очередь за счет Саудовской Аравии, которая традиционно поднимает производство в летние месяцы на фоне роста внутреннего потребления.

Еженедельная статистика в США была умеренно негативной: запасы нефти в стране снизились на 0,4 млн бар. (ожидали рост на 0,2 млн бар.), добыча выросла на 100 тыс бар. в сутки до 11,3 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 10 до 397 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Глобальные евробонды показали умеренный ценовой прирост на 0,2-0,5% при неизменных ставках US Treasuries по итогам волатильной недели. Изменение цен евробондов в основном определялось макростатистикой в США, а ключевыми были данные по инфляции за июль.

Как и ожидалось, рост потребительских цен замедлился по сравнению с июнем и в целом соответствовал консенсус-прогнозу. Месячная инфляция составила 0,5% vs. 0,9% в июне, а в годовом выражении осталась на уровне 5,4%. Отметим, что рост цен на подержанные автомобили и грузовики, который в апрелеиюне был ~+7-10% м/м и обусловил повышенную инфляцию, резко снизился до 0,2% м/м.

Хотя данные указали на некоторое замедление роста потребительских цен в месячном выражении, это едва ли сможет стать весомым аргументом для ФРС, чтобы отложить дебаты/решение о сокращении программы выкупа активов, при этом ставка UST 10Y приблизилась к отметке 1,4%.

На фоне улучшения ситуации на рынке труда ряд представителей Федрезерва заявил о необходимости перехода к постепенному сворачиванию монетарного стимулирования. Не исключено, что в случае сильных данных о новых рабочих местах за август об этом будет объявлено уже в сентябре.

Цены ОФЗ снизились на 0,2%, но спрос нерезидентов остается повышенным. МинФин продолжает серию успешных безлимитных аукционов по размещению ОФЗ, на прошлой неделе совокупный объем привлечения составил 110,6 млрд руб.

Размер предлагаемой премии ко вторичному рынку остается умеренным в 4-5 б.п., а по уровню доходности «новые» выпуски превышают «старые» на 10-15 б.п., что отчасти обусловлено сравнительно низким объемом уже размещенных бумаг. Это делает их привлекательными для вложений, что подтверждается продолжающимся притоком средств в сегмент гос.долга, оказывая поддержку рынку облигаций.

На конец июля доля иностранных инвесторов в ОФЗ выросла до 19,9% (+0,9% за месяц), а в классических выпусках с фиксированным купоном прирост составил 1,3% до 30,4%. В условиях стабилизации инфляции в силу сезонного фактора (недельный рост цен потребителей не выходил в положительную зону с 19 июля, включая нулевую инфляцию на прошлой неделе) и сокращения санкционной риск-премии спрос нерезидентов на рублевый долг повысился. Их притоки за последние 3 месяца почти полностью (на ~90%) компенсировали размер оттоков в фев-апр’21 в основном из-за санкционных опасений.

Не исключая сохранения тенденции в ближайшие недели, их экспозиция на ОФЗ будет зависеть не только от инфляционной траектории в РФ, но и дальнейшего курса ФРС, который может измениться в сторону ужесточения в осенние месяцы. На прошлой неделе именно внешний фактор определил ценовую динамику гос.бумаг.

При росте ставок UST 10Y с 1,29 до 1,37% до публикации данных о неожиданно резком ухудшении настроений потребителей в США в августе доходность ОФЗ с погашением в 2031г подросла на 10 б.п. Короткие выпуски гос.долга и корпоративные облигации выглядели лучше широкого рынка, прибавив в цене 0,1-0,3%.

Комментарий по глобальному рынку акций

Конец 2020 года и начало 2021 запомнились многим инвесторам мощным ростом акций компаний, которые недавно выходили на IPO или размещались через SPAC. С ноября по середину февраля SPAC & NextGen IPO Index вырос на 55%.

Ещё более впечатляющий результат показал индекс убыточных технологических компаний, основу которого составляют «вчерашние стартапы», которые из-за бурного роста бизнеса пока продолжают генерировать отрицательный денежный поток. Так вот, индекс убыточных технологических компаний за это время вырос на 84%.

Вместе с ним рос ARK Innovation ETF, портфель которого состоит в основном из акций быстрорастущих (как правило убыточных) технологических компаний. Однако с середины февраля всё изменилось, а индекс убыточных технологических компаний испытал 3 периода мощного андерперфоманса:

1) Середина февраля – конец марта. Акции убыточных компаний потерли почти 30%, в то время как S&P 500 был более-менее стабилен. Причина – рост доходностей на долговом рынке. Теоретически, рост доходностей должен увеличивать ставку дисконтирования, что сильнее снижает справедливую стоимость быстрорастущих компаний, чем развитых компаний с положительным денежным потоком.

2) Конец апреля – середина мая. Индекс убыточных компаний потерял более 20% за 2 недели, а индекс S&P 500 был лишь в небольшом минусе. На этот раз причина была в росте инфляционных ожиданий.

3) Июль и август. С конца июня акции убыточных компаний снизились на 12%, а индекс S&P 500 за это время вырос на 3%. На этот раз причина андерперфоманса в снижении аппетита к риску.

В итоге за последние полгода индекс убыточных технологических компаний отстал от S&P 500 на 37% и на 35% от индекса NASDAQ 100. При этом не важно, выходила компания на биржу через SPAC, IPO или уже давно была публичной.

Фактор наличия прибыли был определяющим для динамики акций в последние 6 месяцев. Например, в секторе разработчиков ПО у 10 компаний с самой высокой EBITDA Margin акции выросли в среднем на 17% в последние 6 месяцев (из 10 только акции Trade Desk закончили эти 6 месяцев в небольшом минусе в основном из-за плохой отчетности в мае).

Для сравнения, акции 10 компаний с самой низкой EBITDA Margin по итогам этих 6 месяцев снизились на 22% в среднем (выросли только акции Nutanix как раз на ожиданиях увеличения рентабельности).

При этом отметим, что доходности на долговом рынке и инфляционные ожидания прилично снизились с максимумов. В связи с этим мы считаем, что как только сентимент на рынке улучшится, акции убыточных компаний могут очень сильно опередить как S&P 500, так и NASDAQ 100.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 16 августа 2021 года.