Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (05 – 12.04.2024г.)

АКЦИИ

• Акции США снова снизились по итогам недели. Более высокая по сравнению с прогнозами инфляция в марте сдвигает ожидания по началу снижения ставок ФРС «вправо».
• Российский рынок продолжил инерционный рост на фоне подросшей нефти и успешного сезона отчетностей. На рынке превалировали новости про анонсированные и потенциальные IPO/SPO российских эмитентов, что способствует притоку новых денег на рынок. Из других событий отметим долгожданную рекомендацию дивидендов СД НЛМК и сильную отчетность Ozon.
• Неубедительная макростатистика не дает расти китайским площадкам. На этом фоне меры властей Поднебесной остаются незамеченными рынком. В фокусе были выкуп акций Hang Seng Bank и заметный рост продаж смартфонов Xiaomi.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST подросли на 10-15 б.п. на фоне более сильной инфляции в США, что, вероятно, смещает срок начала понижения ставки ФРС «вправо». Базовая инфляция (Core CPI) осталась повышенной на уровне 3,8% г/г и 0,4% м/м. Вероятность сохранения ставки ФРС в 5,5% в июне 2024 выросла с 35-40% до 80- 85%, тогда как в начале года она была равна 0%.
• Доходности рублевых облигаций умеренно подросли на 10 б.п. Темп снижения цен ОФЗ замедлился при приближении к уровню доходности 14%. Премия Минфина на аукционе по размещению гос. бумаг снизилась с 25 до привычных 8 б.п. (к закрытию понедельника), хотя и объем привлечения уменьшился с ~89 до 75 млрд руб.

ВАЛЮТЫ

• Мощный рост индекса доллара после слабой статистики по инфляции в США и дискуссии о мерах поддержки рубля. После выхода неожиданно слабых данных по потребительской инфляции рынок переключился на более отдаленное начало снижения ставки ФРС, что способствовало новому ралли в долларе. Тем временем рубль может скоро лишится фактора поддержки в виде обязательной продажи валютной выручки избранными экспортерами, так как соответствующий указ заканчивает свое действие в конце апреля. Консенсус пока что ждет его продления на среднесрочный срок, однако спекуляции на эту тему в том числе внесли вклад в ослабление отечественной валюты.

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Ралли в цветных металлах и железной руде, рост геополитических рисков на энергетических рынках. Американские и британские ограничения на импорт российского никеля, меди и алюминия вызвали краткосрочный позитив в динамике этих металлов. Тем не менее, пока сложно судить о том, смогут ли дружественные страны полностью перетянуть на себя выпавшие экспортные объемы из России. Также отмечаем рост цен на железную руду в Китае на фоне повышения прогнозов по росту спроса на этой сырье в 2024. Тем временем ситуация на Ближнем Востоке еще больше накалилась, что, впрочем, на текущий момент игнорируется рынком, который не верит в дальнейшее обострение конфликта между Ираном и Израилем.

Глобальные рынки акций и сырья

• Акции США снова снизились по итогам недели. Опубликованная на неделе макроэкономическая статистика в США увеличила вероятность более отдаленного начала снижения ставок ФРС. Хуже рынка на этом были бумаги финансового сектора и сектора недвижимости, в то время как обычно чувствительные к ставкам акции технологических компаний были стабильны. В США стартовал сезон отчетностей: сильные по сравнению с ожиданиями результаты представила Delta Air Lines, нейтральные отчеты – BlackRock, Wells Fargo и Citigroup. Результаты JP Morgan оказались лучше ожиданий по большинству основных метрик, но банк неожиданно повысил прогноз по расходам, а обновленные проекции менеджмента по чистым процентным доходам на год не дотянули до консенсуса. На этом фоне акции посленднего снизились на 6,5% в пятницу. В лидерах роста были бумаги недавно ставшего отдельной компанией энергетического подразделения General Electric GE Vernova: аналитики JP Morgan повысили свою рекомендацию по акциям, отметив, что недавняя коррекция создает хорошую точку входа в эту историю на фоне продолжающегося восстановления рентабельности. В аутсайдерах бумаги страховой компании Globe Life: они снизились почти в 2 раза за неделю на фоне публикации отчета шорт-селлера Fuzzy Panda Research, обвиняющего компанию в различных видах страхового мошенничества.
• Российский рынок прибавил почти 2% за неделю. Главными новостями прошлой недели, помимо событий на Ближнем Востоке, стали запрет США и Великобритании на импорт российского алюминия, меди и никеля, старт торгов МФО «Займер», анонс IPO от МТС Банка и возможное первичное размещение ГК «Элемент» на СПБ бирже. А сегодня утром стало известно, что Астра планирует SPO на 5-10% от капитала по цене не выше 620 рублей за акцию, что увеличит долю бумаг компании в свободном обращении до 15%. Из других событий выделим сильную финансовую отчетность у Ozon, Globaltrans и нейтральную у АФК «Система» за 2023, а также сильные результаты Сбера по РСБУ за март и впечатляющие операционные данные Эталона за 1К24. Кроме того, стоит сказать о рекомендации СД НЛМК по выплате дивиденда за 2023 в размере 25,43 рубля на акцию, что было очень позитивно воспринято рынком.
• Шанхай в легком минусе, Гонконг в боковике. В прошлую пятницу китайский финансовый регулятор опубликовал «дорожную карту» новых возможных мер для усиления контроля за процедурами листинга и делистинга, а также за алгоритмическим трейдингом. Однако неубедительная макростатистика по экономике Поднебесной нивелировала весь позитивный фон. Переходя к наиболее заметным активам недели, отмечаем значительный недельный рост в бумагах Hang Seng Bank благодаря неожиданно анонсированному buyback на 3 млрд гонконгских долларов и в акциях Xiaomi после новостей о росте рыночной доли последнего на фоне падения мировых продаж смартфонов у Apple и Samsung. Худшими за неделю были бумаги ювелирного дома Chow Tai Fook, который дал очень осторожный прогноз на фискальный 2025 (по их правилам отчетности начинается с календарного 2К24) и сообщил о неожиданном закрытии 89 магазинов в материковом Китае за первый квартал этого года.
• Нефть закрыла неделю в нейтральной зоне. Несмотря на очередной виток эскалации на Ближнем Востоке, трейдеры пока не верят в дальнейшее обострение конфликта между Ираном и Израилем. В итоге нефтяной рынок больше реагировал на выходящие отраслевые отчеты. Минэнерго США выпустило краткосрочный прогноз: организация повысила прогноз Brent с 87 и 85 до 89 и 87 долл за бар. в 2024 и 2025 соответственно, но при этом оставила без изменений оценку добычу в стране. Также отчет опубликовал ОПЕК: картель сохранил производство на уровне 26,6 млн бар. в сутки. Наконец, МЭА представила обновленный прогноз: агентство понизило ожидания по росту нефтяного спроса на 0,13 до 1,2 млн бар. в сутки в 2024. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти увеличились на 5,8 млн бар. (ожидали роста на 2,4 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 13,1 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 2 до 506 штук.

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST подросли на 10-15 б.п. на фоне более сильной инфляции в США, что, вероятно, смещает сроки понижения ставки ФРС «вправо». Ключевым событием, которое ожидали участники рынка, было опубликование данных по инфляции в США за март, что могло бы определить сигнал по режиму политики Федрезерва. Темп роста потребительских цен в годовом сопоставлении ускорился с 3,2% до 3,5%, месячная инфляция осталась повышенной, составив 0,4% м/м. Базовая инфляция (Core CPI) осталась на уровне 3,8% г/г и 0,4% м/м. Оба показателя инфляции (обобщенный и базовый) превысили прогноз на 0,1%. После выхода данных кривая ставок UST сместилась вверх на 20-30 б.п. до 4,5-5,0% на участке 2-10 лет. Мы полагаем, что резкий рост безрисковых ставок обусловлен не столько превышением консенсуса на скромные 0,1%, сколько заложенными до этого ожиданиями понижения ставки ФРС трижды по 25 б.п. в 2024. Теперь говорить о начале смягчения в июне 2024 почти не приходится – вероятность сохранения процентной ставки в диапазоне 5,25-5,50% выросла с 35-40 до 80-85%, тогда как в начале года она была равна 0%. Более того, риторика представителей американского Центробанка остается взвешенной, при стабильной экономике и рынке труда все еще повышенная инфляция позволяет ФРС не торопиться с принятием решений по снижению ставки. Отметим, что основным ориентиром по инфляции для регулятора является все же не опубликованный CPI, а PCE, показатель которой замедлился с 5-6% на пике 2022-23 до 2,5% в феврале 2024, что соответствует уровням апреля 2021, когда инфляция только начинала повышаться. С учетом фактора геополитической напряженности на Ближнем Востоке и растущих нефтяных котировок (Brent торговался выше $90/барр.) ставки UST могут на время отклоняться вверх от текущих уровней, однако фундаментальных причин для их роста не прослеживается.
  
  По итогам заседания ЕЦБ базовая ставка по кредитам ожидаемо осталась на уровне 4,5%. Риторика регулятора в целом незначительно отличалась от предыдущих заявлений, однако стоит отметить, что уже сейчас ряд членов ЕЦБ стали уверенными в понижении ставки. Вероятно, с учетом слабости экономики еврозоны ЕЦБ будет иметь возможность для начала смягчения ДКП в июне. В отличие от ставок UST доходности немецких Bunds чуть снизились на 5 б.п.
• Доходности рублевых облигаций умеренно подросли на 10 б.п. На прошедшей неделе снижение цен ОФЗ продолжилось, но его темп замедлился. Не исключено, что рынок находится вблизи тех уровней, где дальнейшая распродажа бумаг выглядит избыточной, доходность средне/долгосрочных ОФЗ около 13,5-13,9% выглядит интересной на долгосрочную перспективу. При этом в большей степени инвесторы будут ориентироваться на сигнал ЦБ, который пока не смягчился. Отметим, что на прошлой неделе сложились факторы в пользу некоторой стабилизации рынка. Выраженного отклонения недельной инфляции в 0,16% от средней величины за этот период прошлых лет не наблюдается. Премия Минфина на аукционе по размещению ОФЗ снизилась с 25 до привычных 8 б.п. (к закрытию понедельника), хотя и объем привлечения уменьшился с ~89 до 75 млрд руб.

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была нейтральной. В США отмечаем сильные данные по розничным продажам и рынку труда, но смешанные по инфляции: рост потребительских цен выше прогноза нивелировал позитив от замедления производственной инфляции. В свою очередь ЕЦБ оставил ставку без изменений, а в Великобритания вышли впечатляющие цифры по росту промышленного производства и по торговому балансу. По японской экономике выделяем обнадеживающие данные по инфляции, но разочаровывающие по уровню промышленного производства. Переходя к развивающимся странам, в первую очередь отмечаем неплохую статистику по инфляции, но слабую по торговому балансу в Китае. По другим развивающимся странам также стоит сказать о позитивной статистике по инфляции в Мексике и Бразилии, а также превысившем ожидания рынка уровне торгового баланса в Индии и России.
• Эта неделя в части макроэкономической статистики будет довольно скудной. В первую очередь ждем данные по промышленному производству и закладке новых домов в США и порцию статистики по Китаю, главная из которых – это рост ВВП за 1К14. Кроме того, выйдут важные данные по инфляции в Великобритании, Японии, Германии, ЮАР и России. Наконец, внимания заслуживает статистика по динамике розничных продаж в Великобритании, Мексике, Индонезии и ЮАР, а также по торговому балансу в ЕС и Индонезии.
• Что есть что в статистике. Interest Rate Decision – решение регулятора по ставке рефинансирования. Один из основных инструментов монетарной политики и регулирования экономики – возможность менять ставку. В классической теории для улучшения экономических показателей ставку максимально снижают, что способствует росту кредитования бизнеса и развитию экономики. Для сдерживания инфляции, наоборот, ставку следует повышать, чтобы изъять лишнюю ликвидность с рынка. Инструмент довольно инерционный и начинает действовать не сразу, поэтому правильно рассчитать тайминг и оптимальную ставку может быть проблематично.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».