Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (05.07.2021 г.)

• Очередная позитивная неделя для акций. Индекс S&P 500 устанавливал максимумы каждый день и в итоге вырос почти на 2%. Одним из поводов для роста была хорошая макроэкономическая статистика. При этом отметим, что ралли было только в «голубых фишках», а акции второго эшелона закончили неделю в минусе.  
• Российский рынок вырос на 1%, уступив глобальным площадкам. Ни ослабевший рубль, ни подросшая нефть не смогли помочь российскому индексу догнать своих зарубежных конкурентов. По-прежнему слабую динамику демонстрируют металлургические компании, налоговое бремя которых может быть увеличено: согласно СМИ, в правительстве рассматривают вариант повышения НДПИ, что в первую очередь коснется драгоценных металлов. Говоря о других новостях, отметим прекрасную операционную отчетность Мосбиржи за июнь (рост торгов на 24% г/г), продажу VEON своей доли в алжирской дочке (сумма сделки пока неизвестна), а также продажу Системой 11%-ой доли в Биннофарм группе ВТБ за 100 млн долл.
  
• Нефть прибавила еще 4%, достигнув максимума с 2018 года. Трудные переговоры стран ОПЕК+ в кой-то веке позитивно сказались на нефтяных котировках. Большинство участников проголосовали за увеличение добычи на 2 млн бар. в сутки с августа по декабрь 2021, что помогло бы успокоить рынок и нарастить свою рыночную долю, пока это активно не стали делать игроки вне ОПЕК+. Однако в ОАЭ остались недовольны своей квотой: по словам министра энергетики Сухайль альМазруи, в стране простаивает более трети мощностей, что больше, чем у остальных участников нефтяной сделки. В итоге заседание продолжится сегодня, и в худшем сценарии ОПЕК+ должна будет следовать своим прежним договоренностям и не увеличивать добычу с августа. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране сократились на 6,7 млн бар. (ожидали падение на 4,4 млн бар.), добыча не изменилась и осталась на уровне 11,1 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 4 до 376 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Цены глобальных евробондов почти не изменились при стабильных ставках US Treasuries. В фокусе инвесторов по-прежнему остается определение сроков начала Fed Tapering, и на первый план выходит макростатистика в США, в большей степени по инфляции и рынку труда. На прошлой неделе опубликованные данные по количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США за июнь хоть и оказались лучше прогноза (850k vs. 720k), но этого недостаточно для того, чтобы рынок пересмотрел позицию Федрезерва в отношении сворачивания программы выкупа активов. Вкупе с растущей избыточной ликвидностью в банковской системе это способствовало даже некоторому снижению ставки UST 10Y на 4 б.п. Лучше широкого рынка выглядели евробонды PEMEX-28 (+0,7%) и CSN-28 (+1,3%) после повышения кредитного рейтинга от S&P сразу на 2 ступени с “B+” до “BB” с позитивным прогнозом. В отрицательной зоне оказались Petrobras-31 (-0,9%), Turkey-30 (-0,4%).

МинФин разместил 10-летние ОФЗ всего лишь на 8,5 млрд руб, рынок позитивно отреагировал на тактику ведомства на аукционах. Как и неделей ранее, МинФин отдает предпочтение ценовой стабильности за счет умеренного размера предлагаемой премии к объемам размещения. При этом аукцион нового 15-летнего выпуска ОФЗ был признан и вовсе несостоявшимся. Избранная позиция была позитивно воспринята рынком, цены длинных ОФЗ подросли на 0,1- 0,2% по итогам проведения аукционов. МинФин также анонсировал план по объему размещения ОФЗ в 3кв2021г на 700 млрд руб по сравнению с 1 трлн руб в 1 и 2-м кварталах. Мы полагаем, что при ценах на нефть выше 5,000 руб/барр профицитный бюджет позволяет МинФину быть более гибким в части объемов привлечения средств с рынка, не оказывая излишнего давления на цены вторичного рынка.

Цены ОФЗ снизились на 0,3-0,4% после ужесточения тональности главы ЦБ РФ. Стабилизация рублевых облигаций в течение предыдущих 2 недель сменилась умеренным понижением цен после «ястребиной» риторики Э.Набиуллиной. Рост инфляции выше прогноза побуждает регулятора к дальнейшему подъему ключевой ставки, которая может быть повышена на 25-100 б.п. на заседании в июле. С большей вероятностью ее уровень окажется за пределами текущего нейтрального диапазона 5-6%, то есть возможен его сдвиг в сторону повышения. По заявлениям главы ЦБ, поступающие данные не указывают на снижение инфляции, поэтому можно предположить, что подъем ставки выше 6% будет иметь более длительный характер, чем предполагалось ранее.

В результате ценовое снижение ОФЗ вдоль кривой составило до 0,4%, доходности подросли на 6-24 б.п. По нашим оценкам, рынок в значительной степени уже заложил в цены инфляционный фактор, но предполагает, что рост инфляции будет временным. Так, 2-летние ОФЗ торгуются с доходностью 6,8-6,9%, кривая доходностей приобрела «уплощенную» форму. В преддверии опорного заседания ЦБ РФ 23 июля мы оставляем позиционирование портфелей облигаций без изменений.

Комментарий по глобальному рынку акций

Прошедшая неделя вновь была позитивной для инвесторов в акции, а индекс S&P 500 обновлял максимумы каждый день. Однако нельзя сказать, что росли все акции. Например, индекс акций второго эшелона Russell 2000 снизился по итогам недели почти на 1%. В результате расхождение между S&P 500 и Russell 2000 составило 2,5% за всего одну неделю. Это достаточно редкое движение, особенно на растущем рынке. Обычно такие расхождения между первым и вторым эшелоном объясняются сильным движением 10-летних US Treasuries. На графике ниже можно увидеть высокую корреляцию между ними.

На самом деле изменение доходностей UST не так сильно влияет на будущие денежные потоки, как можно судить исходя из динамики акций. В Russell 2000 больший вес банков (особенно региональных), чем в S&P 500, для которых изменение доходностей является существенным фактором. Кроме этого важным моментом является наличие в S&P 500 «защитных» акций компаний со стабильным денежным потоком, которые являются бенефициарами низких процентных ставок. Но на этом различия заканчиваются.

Высокая корреляция объясняется тем фактом, что для «второго эшелона» важны темпы роста экономики, а доходность UST здесь является индикатором будущих темпов роста (когда в экономике все хорошо, до доходности подрастают, а когда есть неопределенность, то доходности снижаются). А «голубые фишки» могут расти даже тогда, когда у инвесторов нет уверенности в будущем экономики. В таких моментах их котировки поддерживают низкие доходности на долговом рынке.

Однако сейчас ситуация немного отличается. Доходности UST все ещё оказывают большое влияние на динамику акций компаний второго эшелона, но при этом они плохо отражают уверенность в будущем экономическом росте. Так что коррекции в акциях компаний малой и средней капитализации могут быть хорошим поводом для увеличения позиций.

Макроэкономическая статистика

Статистика на прошедшей неделе была неоднозначной. В первую очередь рынок ждал данные по рынкам труда США и здесь цифры противоречат друг другу. Прирост рабочих мест в несельскохозяйственных секторах составил 850 тыс., рост к маю почти на 300 тыс. Снизились первичные обращения за пособиями, причём данные лучше ожиданий рынка. Логично было бы ждать снижения уровня безработицы после таких данных, но она, наоборот, выросла. Хорошие данные по снижению безработицы опубликовала Германия. В Китае индексы деловой активности в промышленности от государственного бюро и агентства Caixin сократили спред между собой.

В США аналогичные данные не дотянули до ожиданий консенсуса, о снижении показателей отчитались и ISM и Markit. Европейские страны начали отчитываться по промышленному производству за май, негативная тенденция во Франции пока сохраняется. В США вырос дефицит торгового баланса, показатель остаётся вблизи худших исторических значений и пока не ясно, как американцы собираются его выправлять. По торговым сделкам с Китаем после ухода Трампа никакой информации в публичном поле не появлялось. Рынок ранее предсказывал дальнейшие переговоры без громких заявлений за закрытыми дверями, что в итоге и происходит.

На этой неделе выйдет минимум статистики. Европейские страны продолжат отчитываться по промышленному производству за май, пока консенсус скорее оптимистичен. Китай отчитается по июньской инфляции, ожидания на уровне прошлого месяца. Статистика на время уйдёт с первой полосы и уступит место новому сезону отчётностей, из-за чего ближайшие несколько недель будут более волатильными.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 05 июля 2021 года.