Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (01.03 – 08.03.2024г.)

АКЦИИ

• S&P 500 незначительно снизился по итогам волатильной недели, NASDAQ потерял чуть более 1%. Отчет о падении продаж iPhone в Китае, а также слабые прогнозы некоторых «чипмейкеров» послужили поводом для фиксации прибыли в бумагах технологических компаний.
• Российский рынок продолжает рост на фоне сильных отчетностей. Помимо отчетностей, отмечаем активные обсуждения по изменению ставок НДФЛ и корпоративного налога, а также позитивные детали допэмиссии Позитива.
• Съезд Компартии не помог китайским площадкам. Инвесторы остались разочарованы планами по росту экономики «всего» на 5% в год и анонсом скудных фискальных мер.

ОБЛИГАЦИИ

• Ставки UST продолжили плавное снижение на ~10 б.п. до 4,1-4,5%. Макроданные в США указывают на ослабление положительного импульса в экономике, наблюдаемого в конце 2023г. По заявлениям Дж. Пауэлла, ФРС не будет ждать, пока инфляция достигнет цели в 2%, и планирует начать смягчение монетарной политики в этом году.
• Доходности ОФЗ выросли на 25-30 б.п. вдоль кривой на фоне низкого спроса и ожиданий расширения дефицита бюджета, вызванных увеличением государственных расходов. Объем дополнительных бюджетных трат может составить ~1 трлн руб./год в ближайшие 5 лет. По оценке Минфина, баланс федерального бюджета в январе-феврале 2024 остался в дефиците (рост с 0,3 до 1,5 трлн руб.) из-за рекордных расходов за месяц, исключая декабрь.

ВАЛЮТЫ

• Рубль продолжает укрепление, а индекс доллара потерял 1%. Последние комментарии ФРС о смягчении монетарной политики в этом году лишили доллар поддержки, в результате чего он потерял ко всем ключевым валютам. Это помогло укрепиться и рублю, хотя последний получил поддержку в том числе с рынка нефти: по последним данным, дисконт Urals к Brent в индийский портах снизился до минимальных значений (4-5 долл за бар.) с начала 2022 года

ТОВАРНЫЙ РЫНОК

• Палладий в лидерах роста, уголь и железная руда перешли к падению, а газ все еще в фазе коррекции. Комментарии главы ФРС о переходе к снижению ставки уже в этом году поддержали все драгоценные металлы, но в особенности палладий, в котором образовалась еще и большая доля «шортов». В свою очередь наметился сильный понижательный тренд в коксующемся угле и железной руде на фоне негативных макроэкономических новостей из Китая. Тем временем, на фоне больших накопленных запасов и теплой зимы продолжается мощная коррекция в ценах на газ на всех крупных площадках.

СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕМА

Ошеломительное ралли какао-бобов. Мы не могли обойти стороной пока что лучший сырьевой актив этого года по доходности – фьючерсы на какао-бобы, которые смогли прибавить с начала января более 50% и обновить исторические максимумы с 1977 года. В этом выпуске мы решили более пристально взглянуть на этот экзотический для российского инвестора рынок.

Глобальные рынки акций и сырья

• S&P 500 незначительно снизился по итогам волатильной недели, NASDAQ потерял чуть более 1%. Опубликованный Counterpoint Research отчет о том, что по итогам первых шести недель 2024 продажи iPhone в Китае упали на 24% г/г, стал поводом для широкого снижения в акциях технологических компаний во вторник. После отскока в середине недели падение продолжилось в пятницу. Основным драйвером этого коррекционного движения стали бумаги «чипмейкеров» во главе с NVIDIA: опубликованные в четверг после закрытия рынка финансовые прогнозы Broadcom и Marvell Technology разочаровали. Среди ключевых событий выделим выступление Пауэлла в Конгрессе и смешанные данные по рынку труда: число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в феврале составило 275 тысяч, превысив консенсус (200 тысяч), но это более чем компенсируется понижательным пересмотром данных за прошлые месяцы. В лидерах роста по итогам недели HP Enterprise: отстававшие от бумаг других производителей ИИ-серверов вроде Dell и Super Micro Computer акции выросли на позитивных комментариях менеджмента по перспективам бизнеса, связанного с ИИ. В аутсайдерах – Albemarle: крупнейший производитель лития объявил о размещении дополнительных акций, денежные средства от которого будут направлены на погашение долга и финансирование новых проектов в Австралии и Китае.
• Российский рынок прибавил 1,5% на фоне сильного сезона отчетностей. При этом рубль смог немного укрепиться к доллару. Главными новостями прошлой недели стали планы властей по ожидаемому изменению ставок НДФЛ и корпоративного налога: ясности нет, однако негативные изменения могут значимо ударить по потребительской активности и бизнесу. Из других событий выделим позитивную финансовую отчетность у МКБ, Банка «Санкт-Петербург», Русгидро, HeadHunter и Аэрофлота и нейтральную у МТС за 2П23/4К23, впечатляющие предварительные результаты Позитива за 2023, а также сильные данные торгов Мосбиржи за февраль. Кроме того, стоит сказать о скорректированных планах по допэмиссии Позитива, что стало приятным сюрпризом для инвесторов, рекомендации СД Мосбиржи по дивидендам в размере 17,35 рублей за акцию и включении X5 в списки экономически значимых организаций, что может облегчить ей редомициляцию в Россию.
• Шанхай в боковике вторую неделю подряд, Гонконг потерял 1,5%. Съезд Коммунистической партии Китая (5го марта), где были анонсированы таргет по росту экономики на уровне 5% в год и новые фискальные стимулы в виде будущего выпуска «супер длинных» облигаций, скорее разочаровал инвесторов, вызвав очередные оттоки нерезидентов из активов Поднебесной. Отметим, что в регулярном официальном докладе премьер-министра Ли Цяна в этом году, вопервых, исчез слоган «жилье для жизни, а не спекуляций», а во-вторых пропало слово «мирный» в контексте воссоединения с Тайванем, что существенно усилило волатильность на рынках. Переходя к наиболее заметным активам недели, отметим акции WuXi Apptec и WuXi Biologics, которые обвалились на фоне вновь обсуждаемых потенциальных санкций со стороны США за связи с военными ведомствами Китая. Напротив, с позитивной стороны выделим Xinyi Solar и Xinyi Glass: после сильных отчетностей и оптимистичных прогнозов на этот год крупные инвестиционные дома подняли по ним и другим компаниям сектора таргеты, чем усилили восходящий тренд в бумагах.
• Нефть сократилась на 1,8%, вернувшись к уровням до заседания ОПЕК+. Позитив от новых мер ОПЕК+ не продлился долго: опасения касательно более слабого роста спроса со стороны Китая вернули котировки «черного золота» ближе к уровню в 80 долл за бар. По последним данным Bloomberg и ряда инвестиционных банков, дисконт Urals к Brent в индийских портах сократился до 4-5 долл за бар., что примерно соответствует уровням до 2022 года. Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти увеличились на 1,4 млн бар. (ожидали повышение на 2,1 млн бар.), добыча сократилась на 0,1 до 13,2 млн бар. в сутки, а количество вышек снизилось на 2 до 504 штук.
  
  

Инструменты с фиксированной доходностью

• Ставки UST продолжили плавное снижение на ~10 б.п. до 4,1-4,5%. Деловая активность в сфере услуг в феврале несколько замедлилась (индекс ISM Non-Manufacturing снизился с 53,4 до 52,6), а производственные заказы в январе упали на 3,6% м/м. Несмотря на более сильный рост количества рабочих мест вне с/х сектора с 229 до 275 тыс. при прогнозе 198 тыс., рынок сфокусировался на замедлении темпов роста почасовой оплаты труда с 0,5% до 0,1% м/м и росте безработицы с 3,7% до 3,9%. Помимо макростатистики в США на прошлой неделе инвесторы также оценивали итоги выступления Джерома Пауэлла в Конгрессе.
  
  Американский регулятор полагает, что процентная ставка, вероятнее всего, достигла своего пика в 5,5%, прогнозируя ее снижение несколько позднее в 2024 году. Основным тезисом стало более толерантное отношение к месячным показателям инфляции и готовность ФРС начать понижать ставку, не дожидаясь возврата инфляции к 2%-ой цели. Напомним, что в январе показатель PCE замедлился до 2,4% г/г, что соответствует прогнозу регулятора на этот год. По совокупности факторов безрисковые ставки UST продолжили снижение на ~10 б.п., отыгрывая фактор охлаждения инфляционного давления и приближения сроков смягчения ДКП ФРС.
  
  По итогам очередного заседания ЕЦБ сохранил базовую ставку по кредитам на уровне 4,5%, как и ожидалось, решение было принято единогласно. Хотя инфляция продолжает замедляться, для достижения долгосрочного таргета регулятора в 2% режим монетарной политики останется жестким длительное время. Судя по заявлениям Лагард, европейский ЦБ будет действовать, невзирая на шаги ФРС, а для оценки устойчивости тренда по снижению инфляции необходимо больше макроданных, чем регулятор располагает на данный момент времени. Похоже, что на июньском заседании у ЕЦБ «на столе» будет достаточно аргументов, чтобы иметь возможность начать нормализацию ДКП. Как и в случае со ставкой ФРС, снижение ставки ЕЦБ лишь вопрос времени. Доходности немецких Bunds упали на 15 б.п. вдоль кривой, и мы полагаем, что их падение продолжится с учетом опережения рынком решений ЕЦБ.
• Доходности ОФЗ выросли на 25-30 б.п. вдоль кривой на фоне низкого спроса и ожиданий расширения дефицита бюджета из-за ускорения гос. расходов. Риск-сентимент на рынке ОФЗ остается умеренно-негативным. В дополнение к фактору переоценки рынком более отдаленных перспектив снижения ключевой ставки инвесторы стали учитывать в ценах потенциальное увеличение предложения Минфина для покрытия дефицита бюджета. Так, дополнительные бюджетные расходы, в первую очередь на развитие социальных проектов, могут составить около 1 трлн руб./год в ближайшие 5 лет. По оценке Минфина, баланс федерального бюджета в январефеврале 2024 остался в дефиците, а его рост ускорился с 0,3 до 1,5 трлн руб. из-за рекордных расходов за месяц, исключая декабрь. На фоне низкого спроса на риск и непривлекательности классических выпусков по сравнению с флоатерами цены ОФЗ упали на ~1-2%.

Специальная тема: ошеломительное ралли какао-бобов

Мы не могли обойти стороной пока что лучший сырьевой актив этого года по доходности – фьючерсы на какао-бобы, которые успели прибавить с начала января более 50% на бирже ICE (Intercontinental Exchange) и обновить исторические максимумы с 1977 года. В этом выпуске мы решили более пристально взглянуть на этот экзотический для российского инвестора рынок.
Основными причинами такого стремительного роста эксперты называют погодное явление Эль-Ниньо, что привело к слабому урожаю в Западной Африке, ухудшение логистики из-за сложной ситуации в Красном море и начало действия нового экологического регламента ЕС по борьбе с вырубкой лесов. Последний подразумевает, что теперь у каждой партии бобов должна быть четко прослеживаемая история происхождения c GPS-координатами конкретной фермы. Учитывая, что в Европе перерабатывается более трети какао-бобов, новый регламент также способствуют росту стоимости этого сырья. Что касается урожая, который будут собирать осенью 2024 года, особых улучшений никто не ждет – часть растений уже погибла из-за засухи и болезней. В этом плане консенсус сходится на том, что высокие цены сохранятся как минимум до середины 2025 года.
В качестве ответной меры крупнейшие производители шоколадных изделий видоизменяют технологию производства, снижают долю какао в продуктах и всячески заменяют какао-масло другими ингредиентами. Однако рост цен, который к текущему моменту во многом удается сдержать благодаря большим запасам, вероятно, все равно не удастся избежать. Особенно сильное повышение цен ожидается на горький шоколад (на 50-80%), для изделий с малым содержанием какао рост, вероятно, не превысит 15-20%, а в ряде продуктах какао масло, скорей всего, вовсе заменят на другие аналоги.
Говоря про влияние этих событий на российский рынок, то можно отметить, что Россия является одним из крупнейших потребителей шоколада, и его любители, вероятно, уже увидели рост цен на любимые лакомства. Однако учитывая различные ухищрения производителей и вес какао-содержащих продуктов в потребительской корзине, эффект для инфляции мы оцениваем как незначительный (оценочно вклад в инфляцию до 0,3%).
Что касается того, как можно на этом сыграть, то в первую очередь выделим ключевых пострадавших, а именно переработчиков какао-бобов в лице швейцарской Barry Callebaut (BARN) и малазийской Guan Chong (GNCH). Для других залистингованных компаний подсектора как американские Hershey (HSY) и Mondelez (MDLZ), швейцарской Nestle (NESN) или сингапурской Olam Group (OLAG) негативный эффект будет очень ограничен за счет большого ассортимента продаваемой продукции. Переходя к конкретным бенефициарам, можно отметить игроков только на труднодоступных африканских биржах как нигерийская FTN Cocoa Processors (FTNCOCO). В этой связи ключевым инструментом для открытия «лонг» позиций для большинства инвесторов остается расчетный фьючерс на какаобобы на ICE или два ETF от Wisdom Tree: COCO, который практически полностью повторяет движение фьючерса (+62% с начала года), и его аналог с двойным плечом LCOC (+150%).

Макроэкономическая статистика

• Статистика на прошедшей неделе была смешанной. В США отмечаем в целом умеренно негативные данные по рынку труда и торговому балансу. Что касается ЕС, то ЕЦБ сохранил ставку без изменений, а данные по росту ВВП можно назвать разочаровывающими. В Японии выделяем также слабые цифры по росту экономики в 4К23, а в Германии – неожиданно высокие темпы роста промышленного производства и очень хороший уровень торгового баланса. Говоря про развивающиеся страны, обращаем внимание на ускорение потребительской инфляции в Китае, что скорее является позитивным сигналом, и на тоже очень впечатляющее значение торгового баланса. Однако эти макроданные лишь частично смогли нивелировать негатив после прошедшего съезда Компартии Поднебесной. Переходя к другим развивающимся странам, стоит сказать о солидной динамике промышленного производства в Бразилии, а также сильном росте ВВП в ЮАР и слабом в Саудовской Аравии.
• Эта неделя с точки зрения макроэкономической статистики  в развитых странах в фокусе данные по инфляции, рынку труда и розничным продажам в США, уровень торгового баланса в ЕС и целая порция статистики по Великобритании. Не меньше важных показателей выйдет и на развивающихся рынках: по Китаю ждем данные по промышленному производству и розничным продажам, а по Индии и Индонезии – уровень инфляции и торгового баланса. Кроме того, отмечаем выход потребительской инфляции в России и динамику розничных продаж и промышленного производства в Бразилии.
• Что есть что в статистике. Industrial Production и Retail Sales – промышленное производство и розничные продажи, два старожила для оценки экономики. Если в прошлом веке основу экономик развитых стран составляла промышленность, что зачастую служило триггером для кризисов и существенных колебаний в прибыли компаний, то сейчас все перешли в «сервисную» эпоху. Это сделало рынок более устойчивым, простой пример – продажа MS Office по подписке, а не бессрочной лицензии, делает финансовый поток Microsoft значительно стабильнее. В связи с этим больший вес начали занимать розничные продажи, но и на промышленность обращать внимание также стоит.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал».