Еженедельный обзор 15-21 марта 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 завершил предыдущую неделю снижением, потеряв 0,77% и завершив торги в районе отметки 3 913 пунктов. Внутри недели индекс обновлял исторические максимумы, лишь немного не дотягивая до 4 000 пунктов, однако удержать завоеванные высоты не смог.

Опасения дальнейшего роста доходностей по казначейским облигациям США пока что сдерживают оптимизм на рынке акций. Не развеяло напряжение и очередное заседание ФРС США, несмотря на заверения регулятора в сохранении сверхмягкой денежно-кредитной политики.

Рост ставок давит в первую очередь на те компании, текущая оценка которых основана на очень-очень долгосрочных и очень-очень позитивных (кто-то скажет – «сказочных») прогнозах. Мы стремимся избегать таких компаний даже в своих портфелях с фокусом на технологический сектор.

Полагаем, что для хороших, конкурентоспособных компаний, имеющих положительные и растущие свободные денежные потоки, и дальнейший рост доходностей принесет лишь временную волатильность на долгосрочной восходящей траектории котировок.

Из новостей Еврозоны отметим, что 17 марта глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен сообщила об ухудшении ситуации с коронавирусом в Европе, которое происходит из-за снижения темпов вакцинации. В странах региона продолжается ужесточение карантинных мер. Это означает, что на вывод европейской экономики из коронавирусного кризиса может потребоваться больше усилий и времени.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели снизился на 1,81%, завершив торги в районе отметки 3 475 пунктов.

Наиболее заметным для российского рынка событием стал очередной виток в отношениях с США – о заявлениях Джо Байдена мы говорили во введении к настоящему обзору. Причиной столь резких комментариев стал доклад разведки, в котором говорится о вероятной причастности структур из РФ к раскачиванию социальной напряжённости в ряде штатов.

Появился также запрет на поставки в РФ оружия и военных технологий. Важно, что никаких серьезных доказательств в докладе представлено не было, в связи с чем реакция рынка оказалась сдержанной. В то же время новости о готовности Европы вести переговоры с РФ по поставкам вакцины привносят позитив, поскольку частично снижают внешнеполитические риски на этом направлении.

Из экономических новостей отметим, что Глава Минэкономразвития допустил достижение годовой инфляции в России после своего пика, который будет достигнут в ближайшие недели. При этом он подчеркнул важность стабилизации ситуации за пределами России, обусловив рост цен в стране воздействием внешних рынков.

Повышенное внимание к показателю возникает у инвесторов в ожидании дальнейших возможных шагов ЦБ РФ по ужесточению денежной политики. Отметим, что акции хороших компаний как инструмент инвестирования относительно хорошо переносят времена повышенной инфляции.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) вырос на 0,77%. Значение на закрытие пятницы $109,29.

HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) испытал небольшое снижение в конце недели (снижение за неделю -0,46%, значение на закрытие пятницы $86,06), снова продемонстрировав высокую корреляцию с рынком нефти.

В котировках EMB ETF не учитываются специфические риски Турции и России, а за рост индекса развивающихся стран опять «в ответе» не имеющий отношения к нашим портфелям Эквадор. Тем не менее, хотелось бы сказать пару слов о Турции, где в воскресенье 21/3 указом президента была произведена смена главы ЦБ.

Независимость центрального банка любой страны воспринимается инвесторами на данном этапе развития финансовой теории как абсолютный постулат. Как следствие, грубое вмешательство исполнительной власти в проведение денежно-кредитной политики привнесло бы негатив даже на относительно спокойные рынки, что уж говорить о Турции, проблемы с золотовалютными резервами которой прекрасно известны всему инвестиционному сообществу.

Более того, мягко скажем «неортодоксальность» (а грубо скажем, так просто некомпетентность) президента Эрдогана в финансовых вопросах добавляют перца в и без того напряженный рынок. С другой стороны, более быстрое восстановление мировой (и что еще важнее – европейской) экономики и возобновление международного туризма могут ослабить давление на лиру, а отсутствие более доходных альтернатив будет привлекать спекулянтов в подешевевшие активы.

Вызывает осторожный оптимизм и амплитуда реакции на упомянутую новость – несмотря на обвальное падение, турецкая лира не опустилась ниже минимумов октября, что с точки зрения технического анализа весьма сильный знак, а динамика торгов в понедельник 22/3 была также весьма позитивной.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR снизился на 0,79%. На рынке корпоративных бумаг также происходит переоценка – индекс этого сегмента RUCBITR снизился на 0,39%.

В минувшую пятницу 19/3 ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 0,25%, официально начав цикл ужесточения денежно-кредитной политики. Мы, как и большинство инвестиционного сообщества, считали, что повышение ставки начнется в апреле, однако, регулятор не стал ждать у моря погоды и сыграл на опережение.

Причины, по которым Центробанк решился на этот шаг, очевидны. Инфляция достигла своего многолетнего пика, и вкупе с успешной вакцинацией и усилением общемировых инфляционных ожиданий, необходимо было продемонстрировать «серьезность намерений». Несмотря на то, что ожидания по дальнейшему подъему ставки усилились, мы считаем, что дальнейшие шаги регулятора в пределах 0,5% не должны оказать негативное воздействие на рынок облигаций в сегменте средне и долгосрочных бумаг.

Разница в доходности между долгосрочными бумагами (ОФЗ 26207, например) и ключевой ставкой расширилась до более чем 2,25% – в то время как большую часть времени после 2014 года эта разница находилась на отрицательной территории. Это говорит о том, что скромное повышение ставки, по нашему пониманию, не должно привести к дальнейшему падению длинных госбумаг. Напротив, успокоив инфляционные ожидания, ЦБ РФ может привести своими действиями к росту рынка гособлигаций, в особенности, если снизится политическая напряженность.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».