Еженедельный обзор 01-07 марта 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Американский индекс S&P 500 по итогам прошедшей неделе вырос, прибавив 0,81%, и завершив торги в районе отметки 3 840 пунктов.

Волатильность на рынке акций США сохранилась на прошедшей неделе. Многие сказочно оцененные акции продолжили резкое снижение, не в силах вынести роста доходностей 10-летних казначейских облигаций США до уровня 1,5% годовых. В то же время, снижение акций многих хороших компаний было весьма умеренным. Речь идет в том числе и про ряд бумаг технологического сектора, которые будучи прекрасными бизнесами оценены не в десятки-сотни годовых выручек, а лишь немного дороже рынка в среднем (например, Alphabet, Microsoft, Facebook).

Мы стремимся к тому, чтобы в наших портфелях было больше бумаг второго рода, и меньше – первого. Полагаем также, что пока нет оснований полагать, что наблюдаемое повышение ставок приобретет характер устойчивого тренда. Мы видим готовность центральных банков развитых стран принять все возможные меры, чтобы поддержать восстановление экономики после пандемии. Есть основания полагать, что ФРС США не будет ужесточать денежную политику в ответ на ожидаемую «супергорячую» динамику экономических показателей в 2021 году.

Отметим также, что в США продолжается процесс одобрения стимулирующего пакета – в выходные он был поддержан Палатой представителей Конгресса США и стал еще на шаг ближе к моменту окончательного принятия. Благотворно на рынок акций повлияли и данные о деловой активности в производственном секторе страны, расширившейся в феврале самыми быстрыми за три года темпами.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 2,02%, завершив торги в районе отметки 3 350 пунктов.

Позитивом для российского рынка стал продолжающийся рост котировок нефти, а также факт обнародования очередных санкций. Введенные меры, как мы и ожидали, имели характер персональных рестрикций, а в таком формате санкции не несут существенного риска для макроэкономической стабильности и корпоративных финансовых результатов.

Из экономических новостей отметим, что выпуск продукции в базовых отраслях в январе сократился на 1,8% в годовом выражении после роста на 2% в предыдущем месяце. Ухудшение было вызвано более слабой динамикой в промышленном производстве, строительстве и на транспорте.

В оптовой торговле рост сохранился, но его темпы замедлились по сравнению с январем (до 2,7% против 3,5%). Безработица продолжила постепенно снижаться — до 5,8% в январе после 5,9% в декабре. Лучшие темпы роста в следующие месяцы могут показать сектора, наиболее пострадавшие во время пандемии, а именно розничная и оптовая торговля, сфера услуг и обрабатывающая промышленность.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) продолжил падение, снизившись за неделю на 1,3%. Значение на закрытие пятницы $108,60.

HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) снизился значительно меньше, основными драйверами в который уже раз стали цена на нефть WTI, продолжающая свой поход к новым высотам, и меньшая дюрация фонда по сравнению с EMB. Многие добывающие компании при такой цене на сырье перевалили через точку безубыточности, что нашло отражение в котировках их облигаций.

На рынок продолжают давить высокие базовые ставки (по американским гособлигациям), которые в свою очередь растут на ожиданиях более высокой инфляции из-за мегаломанских стимулирующих пакетов, находящихся в процессе одобрения в Конгрессе США.

Обращает на себя внимание продолжающийся рост доходностей на «дальнем конце» кривой доходности. Обычно это беспокоит регуляторов, поскольку снижает привлекательность долгосрочных заимствований для компаний, и естественно «всевидящее око» монетарных властей обращено именно в эту сторону.

ФРС США выступила с рядом заявлений о недопустимости роста доходностей длинных бумаг и пообещала, что инструментов для сдерживания у нее предостаточно. Мы верим Федрезерву, так как видели успешные примеры по контролю за кривой доходности в других экономиках.

Достаточно упомянуть Японию и Евросоюз, а ведь ЦБ этих стран уступают по уровню координации и – признаемся честно – по квалификации американским коллегам. Так что, скорее всего, мы находимся близко к конечной точке роста доходностей и, как следствие, можно начать рассматривать подешевевшие длинные бонды на покупку. Осторожно, конечно же.

Российский рынок облигаций

Февраль оказался вероятно самым сложным месяцем для рынков облигаций за последний год, а если исключить из рассмотрения кризисный март 2020, то и за несколько лет. В рублевой долговой вселенной случился и вовсе «идеальный шторм». Наложение друг на друга нескольких слабо связанных между собой событий привели к серьезному росту доходностей.

Во-первых, значительно ускорилась продовольственная инфляция, это мировой тренд, связанный с пандемией и недостатком инвестиций. Вследствие этого выросла инфляция в России, а ЦБ РФ был вынужден отказаться от планируемого снижения ставки.

Во-вторых, Минфин РФ решил проявить не очень понятную настойчивость в размещении госдолга и несмотря на снижение рынка продолжил предлагать всё новые и новые выпуски.

В-третьих, санкционная тематика по-прежнему оказывала давление на российские активы, что мешало иностранцам воспользоваться привлекательными уровнями для покупки. Наконец, на рынке базовых активов (то есть американских гособлигаций) также произошел резкий рост доходностей, по скорости вошедший в десятку самых быстрых движений за последние полвека.

Все вышеописанные факторы привели к падению индексов рублевых облигаций. Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR снизился почти на 2% за февраль. Даже сонный индекс корпоративных бумаг RUCBITR, обычно слабо реагирующий на внешний негатив, снизился на четверть процента.

Как только были приняты «настоящие санкции» (естественно, гораздо более мягкие, чем намалёванный чёрт из СМИ), рынок ОФЗ, даже несмотря на рост инфляции, предпринял попытку роста. Минфин РФ, со своей стороны, также решил остудить продавцов, сделав давно ожидаемое заявление о сокращении заимствований на таком рынке.

Обсуждение новых санкций немного добавило пессимизма, но на текущих уровнях рынок госбумаг смотрится очень крепко. Индекс полного дохода ОФЗ RGBITR вырос на 1,2% за неделю, индекс корпоративных бумаг RUCBITR закончил неделю в нуле, снижение составило 0,02%.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».