Еженедельный обзор 08-14 марта 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Американский индекс S&P 500 по итогам прошедшей неделе вырос, прибавив 2,64% и завершив торги в районе отметки 3 940 пунктов – вблизи нового исторического максимума.

Широкий рынок акций США быстро оправился от опасений, вызванных ростом доходности казначейских облигаций (как, впрочем, и от всех предыдущих опасений за прошедшие несколько месяцев). Внимание инвесторов переключилось на «деньги, разбрасываемые с вертолета».

Палата представителей США в среду окончательно одобрила одну из крупнейших мер экономического стимулирования в истории страны, а Джо Байден подписал законопроект вечером в четверг. Размер пакета составил $1,9 трлн. В том или ином виде помощь получат примерно 90% американских семей, и это, безусловно, может ускорить восстановление экономики и оказать существенную поддержку рынкам.

Из новостей Еврозоны отметим, что ЕЦБ обновил прогнозы инфляции и роста экономики на 2021 год. Даже несмотря на продление локдаунов в рамках базового сценария, ЕЦБ ожидает, что ВВП зоны евро вырастет на 4,0%, а не на 3,9%, как ожидалось в декабре, а инфляция в среднем составит 1,5%, выше ожидавшихся ранее 1,0%, сообщила Кристин Лагард.

Так же стало известно, что ЕЦБ ускорит экстренную скупку облигаций, чтобы бороться с недавним ростом их доходности — новость ожидаемо привела к ослаблению европейской валюты.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 3,67%, завершив торги в районе отметки 3 540 пунктов – на новом историческом максимуме.

Позитивным фактором для российского рынка остаётся сильная динамика в котировках нефтяных фьючерсов, которая совсем недавно была поддержана решением ОПЕК+ сохранить ограничения добычи до конца апреля.

Учитывая привычность периодически возникающей санкционной риторики со стороны США и ЕС, неудивительно, что индекс Московской биржи и в таких условиях смог достичь и превысить психологическую отметку в 3 500 пунктов. В целом среди российских инвесторов преобладает позитивный настрой, а публикуемая компаниями отчетность свидетельствует о продолжающемся восстановлении российской экономики.

ОПЕК повысила прогноз по росту спроса на нефть в 2021 году на 5,9 млн баррелей в сутки до 96,3 млн баррелей в сутки. Организация скорректировала вверх прогноз по спросу во втором полугодии этого года в связи с ожиданием экономического восстановления и положительным влиянием результатов вакцинации по всему миру.

Международное энергетическое агентство, в свою очередь, прогнозирует глобальное потребление нефти и жидкого топлива в среднем на уровне 97,5 млн баррелей в сутки. Несмотря на сложности предсказания мирового спроса и частые пересмотры, новость благоприятна для российской нефтегазовой отрасли и способствует поддержанию текущего высокого уровня цен.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) практически не изменился. Значение на закрытие пятницы $108,46, -0,13% за неделю.

HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) так же закрылся на уровнях, достигнутых в конце позапрошлой недели (снижение за неделю -0,18%). Многие добывающие компании при такой цене на сырье перевалили через точку безубыточности, что нашло отражение в котировках их облигаций.

Облигации развивающихся стран движения повторяют динамику базового актива, без специфических новостей, характерных для этого сегмента рынка. С другой стороны, обращает на себя внимание продолжающийся рост доходностей на «дальнем конце» кривой доходности. Обычно это беспокоит регуляторов, поскольку снижает привлекательность долгосрочных заимствований для компаний, и естественно «всевидящее око» монетарных властей обращено именно в эту сторону.

ФРС США выступила с рядом заявлений о недопустимости роста доходностей длинных бумаг и пообещала, что инструментов для сдерживания у нее предостаточно.

Мы продолжаем верить, что Федрезерву удастся обуздать рост ставок на длинном конце кривой, так как видели успешные примеры по контролю за кривой доходности в других экономиках. Достаточно упомянуть Японию и Евросоюз, а ведь ЦБ этих стран уступают по уровню координации и – признаемся честно – по квалификации американским коллегам.

Так что, скорее всего, мы находимся близко к конечной точке роста доходностей и, как следствие, можно начать рассматривать подешевевшие длинные бонды на покупку. Осторожно, конечно же. Упомянутые стимулирующие меры вкупе с успешным началом вакцинации в США произвели революцию на рынке базовых ставок. Кривая резко выгнулась, что характерно для ожиданий устойчивого роста в будущем.

С другой стороны, ожидания могут и не реализоваться, и, в таком случае, нас ждут дополнительные стимулы в виде напечатанных денег и политики нулевых ставок. Так что в среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне до 2023 года.

Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR снизился на 0,54%. Индекс корпоративных бумаг RUCBITR, напротив, показал положительную динамику, прибавив 0,18%, однако, это демонстрирует лишь ограниченную ликвидность бумаг в индексе – переоценка происходит значительно медленней, нежели на рынке государственных облигаций.

Февраль и начало марта оказались вероятно самым сложным периодом для рынков облигаций за последний год, а если исключить из рассмотрения кризисный март 2020, то и за несколько лет. В рублевой долговой вселенной случился и вовсе «идеальный шторм». Наложение друг на друга нескольких слабо связанных между собой событий привели к серьезному росту доходностей.

Во-первых, значительно ускорилась продовольственная инфляция, это мировой тренд, связанный с пандемией и недостатком инвестиций. Вследствие этого выросла инфляция в России, а ЦБ РФ был вынужден отказаться от планируемого снижения ставки.

Во-вторых, Минфин РФ решил проявить не очень понятную настойчивость в размещении госдолга и несмотря на снижение рынка продолжил предлагать всё новые и новые выпуски.

В-третьих, санкционная тематика по-прежнему оказывала давление на российские активы, что мешало иностранцам воспользоваться привлекательными уровнями для покупки.

Наконец, на рынке базовых активов (то есть американских гособлигаций) также произошел резкий рост доходностей, по скорости вошедший в тройку самых быстрых движений за последние полвека.

В следующую пятницу (19/3) пройдет заседание ЦБ РФ, на котором будет решаться вопрос о ключевой ставке. Конъюнктура рынка весьма непростая – инфляция достигла максимальных за несколько лет значений, вопрос относительно санкций не снят с повестки дня, а базовые ставки всё еще находятся под давлением.

В такой ситуации от регулятора потребуется изрядная доля мужества, чтобы не поднимать ставку. Тем не менее, даже если произойдет повышение ставки, оно будет, с нашей точки зрения, носить точечный характер – и мы сомневаемся, что под анонимными сообщениями некоторых новостных агентств о резком повышении ключевой ставки есть хоть какая-то реальная основа.

Более того, разница в доходности между долгосрочными бумагами (ОФЗ 26207, например) и ключевой ставкой расширилась до более чем 2,25% – в то время как большую часть времени после 2014 года эта разница находилась на отрицательной территории. Это говорит о том, что скромное повышение ставки, по нашему пониманию, не должно привести к дальнейшему падению длинных госбумаг.

Напротив, успокоив инфляционные ожидания, ЦБ РФ может привести своими действиями к росту рынка гособлигаций, в особенности, если снизится политическая напряженность.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».