Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (29.03.2021 г.)

Индекс S&P 500 вырос на 1,5% и достиг нового исторического максимума

В США ускоряется вакцинация: 16% населения уже полностью вакцинированы и каждый день вакцинируется примерно 1% населения.

Российский рынок смог удержаться в нейтральной зоне благодаря рублю

Тем не менее в долларовом выражении российский индекс все же упал, уступив глобальным площадкам. В этот раз аутсайдерами оказались такие компании growth сегмента российского рынка как Yandex, Ozon, Mail.ru Group и другие, что в целом соответствует движению подобных бумаг и на мировых рынках.

Тем временем продолжают отчитываться российские компании за 4К20. Отличные результаты, а также многообещающие планы обнародовали три крупнейших девелопера, залитистингованные на московской бирже (ПИК, ЛСР, Эталон), а представители отрасли электроэнергетики в лице Россетей и ФСК ЕЭС, напротив, отчитались в нейтральном ключе.

Отдельного внимания стоят бумаги Норникеля, которые двигались зигзагами всю неделю на фоне противоречивых новостей. Однако уже в понедельник с утра бумаги вкупе с акциями Русала прибавляют более 5% после анонсированного намерения менеджмента выделить Быстринский ГОК в отдельную компанию в пользу своих акционеров. Как сообщили в Русале, свою 14%-ую долю в проекте компания намерена продать за 570 млн долл.

Нефть – в боковике на фоне противоречивых новостей

После американских горок на нефтяном рынке из-за ситуации в Суэцком канале цены на черное золото стабилизировались и движутся в боковике в предвкушении результатов встречи ОПЕК+ 1 апреля. Пока неясно, как будут действовать участники нефтяного альянса, среди которых находятся как сторонники дальнейшего послабления ограничений, так и сторонники их сохранения.

Еженедельная статистика в США была умеренно негативной: запасы нефти в стране выросли на 1,9 млн бар. (ожидали роста на 0,7 млн бар.), добыча выросла на 100 тыс бар. в сутки до 11 млн бар. в сутки, а количество вышек увеличилось на 6 до 324 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

Доходности евробондов стабилизировались при незначительном снижении ставок US Treasuries на 2-5 б.п. Турецкие облигации рухнули в цене почти на 6% после неожиданной смены главы ЦБ. После существенного всплеска безрисковых ставок в первые 3 недели марта (для US Treasuries 10Y на 30 б.п. до 1,7%) фактор возобновления lockdowns в ряде стран мира, в частности европейских, привели к сокращению «аппетита к риску» и, как следствие, умеренному снижению доходностей UST.

Несмотря на это, приток средств в еврооблигационные фонды развивающихся стран продолжился и на прошлой неделе ($400 млн), а совокупно с начала 2021г (~$20 млрд) находится вблизи максимальных уровней за предыдущие 5 лет. Мы полагаем, что это обусловлено «спросом на доходность» инвесторов и объясняет сохранение узких спредов доходностей к UST. Тем не менее при дальнейшем повышении ставок UST существует потенциал для более значительного роста доходностей евробондов (на ~40-100 б.п.), что подкрепляет наш тезис о позиционировании портфелей с умеренной дюрацией около 3 лет.

Еще одним «черным лебедем» в 2021г стала неожиданная смена главы ЦБ Турции Н.Агбала после очередного подъема процентной ставки (на 200 б.п. до 19%), что вызвало недовольство у президента Р.Т.Эрдогана, который назначил нового руководителя-сторонника низких ставок. Рынок отреагировал обвалом курса турецкой лиры к доллару на 11% за неделю, а рост доходности турецких евробондов составил 150 б.п.

Таким образом, доверие рынка к проведению независимой и жесткой монетарной политики ЦБ с осени 2020г, направленной на сдерживание растущей инфляции, было полностью подорвано. Схожая ситуация наблюдалась весной-летом 2018г, когда бездействие монетарных властей на проинфляционные риски, в т.ч. из-за политического давления, привело к масштабной девальвации курса лиры и оттоку капитала из страны.

Текущий всплеск доходностей в 150 б.п. сопоставим с периодом «1-й волны» распродаж в 2018г (~200 б.п.). Однако мы не торопимся формировать позицию в турецких евробондах с YTW 6,5% из-за неопределенности действий назначенного главы регулятора, пассивная позиция которого может привести к дальнейшему ослаблению курса лиры с учетом сокращения FX-резервов и усилению инфляционных рисков.

Цены рублевых облигаций почти не изменились по итогам волатильной недели. Сохранение опасений инвесторов о возможном принятии санкций США в отношении России вызвало рост волатильности на рынке, а доходности ОФЗ повышались на 25 б.п.

Отметим, что продажи в сегменте гос.долга проходили на возросших оборотах (выше среднедневного за месяц в 1,2 раза). Однако пауза с ожидавшимся рынком объявлением ограничительных мер способствовала некоторому восстановлению цен. Корпоративные выпуски снизились в цене на 0,2%, отражая процесс нормализации узкого спреда к ОФЗ.

По нашим оценкам, возросшие доходности облигаций представляют интерес для тактического наращивания дюрации портфелей. Тем не менее в условиях санкционных рисков мы полагаем, что эта тактика может быть оправдана лишь при условии наличия достаточной «прочности» в премии по доходности.

Глобальный рынок акций

Несмотря на снижение доходностей по US Treasuries с годовых максимумов, прошедшая неделя не принесла много радости инвесторам в технологические компании. Индекс NASDAQ Composite закончил неделю в минусе, несмотря на общий позитивный фон и рост S&P 500 на 1,5%.

При этом мы продолжаем видеть перераспределение средств из компаний роста в стоимостные акции и акции циклических компаний. Почти во все крупнейшие биржевые value ориентированные фонды идут новые деньги и почти из всех крупнейших growth фондов деньги забирают.

При этом нельзя сказать, что этот год складывается для технологических компаний хуже ожиданий. Более того, те компании, которые недавно публиковали свои отчетности (у которых квартал заканчивается либо в январе, либо в феврале), показывали результаты и прогнозы лучше ожиданий. Особенно отметим здесь компании из сектора Software: Adobe, Crowdstrike, Okta. При этом индекс акций разработчиков ПО с февральских максимумов снизился на 12%.

Излишний пессимизм в отношении акций технологических компаний виден и в расширяющемся спреде между текущей ценой и таргетами от sell-side аналитиков. Например, средний потенциал роста по индексу NASDAQ Composite составляет уже 20%, что характерно только для серьёзных рыночных коррекций. А для компаний из группы Value ситуация противоположная и многие из них оценены уже выше целевых уровней.

Это говорит о том, что ожидания для циклических компаний перед началом сезона отчетностей уже достаточно высокие и просто хороших результатов будет не достаточно, чтобы их оправдать. Ну а для технологических компаний ситуация противоположная: им не обязательно повышать годовой прогноз, и достаточно просто отчитаться чуть лучше ожиданий.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 29 марта 2021 года.