События и комментарии 12 — 18 июня 2021 года (УК «Открытие»)

В двух словах

Наконец-то эту колонку можно целиком посвятить рыночному событию, произошедшему на минувшей неделе, не отвлекаясь на философские рассуждения о природе финансовой вселенной. 14 и 15 июня прошло двухдневное заседание Федеральной Резервной Системы (ФРС, по-простому, центробанка США), на котором были опубликованы прогнозные значения главного мирового финансового параметра – «ставки по федеральным фондам» (Fed Funds Rate).

Основной новостью стало то, что уже 7 из 18 голосующих на заседании членов ФРС прогнозируют повышение ставки к концу следующего года, а по итогам 2023 почти половина собравшихся увидела ставку выше 0,75%, при том что сейчас ставка нулевая. Долгосрочный же прогноз средней ставки – 2,5%, и это был консенсус участников заседания.

Иного сложно было ожидать. Инфляция на исторических максимумах, вакцинация идёт полным ходом, а экономика восстанавливается. Однако, как это часто бывает, рынки отреагировали вовсе не на новость, которая выглядела весьма грозно, а на комментарии о стабилизации инфляционных ожиданий.

То есть логика из режима «высокая инфляция – высокие ставки – продаем облигации» перешла в режим «высокая инфляция ненадолго – высоких ставок может и не будет – значит скоро вернемся к низким ставкам – покупаем облигации». Доходности долларовых облигаций устремились на юг – а их цены, соответственно, на север. Получается, что ФРС играет с рынком в «верю – не верю», а рынок верит в способность регулятора обуздать инфляцию и при этом не верит в то, что ставки когда-либо достигнут долгосрочного таргета.

Без морализаторства мы не можем, поэтому закончим отсылкой к рыночной динамике конца 2018 года, когда быстрый рост ВВП во время «трампономики» привёл к жестким заявлениям ФРС о повышении ставки… 20% падения индекса S&P500 за пару месяцев хватило с лихвой для того, чтобы чиновники ФРС «еще раз подумали, прежде чем такое говорить». После чего рынок быстро восстановил утраченные позиции. Так что даже прогноз ФРС – это пока еще только прогноз, и мы вместе с рынком «не верим», что ставки вырастут настолько быстро.

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 снизился по итогам прошедшей недели, потеряв 1,91% и завершив торги в районе отметки 4 170 пунктов.

В США состоялось заседание ФРС. По его итогам представители регулятора стали прогнозировать два повышения ставки до конца 2023 года, а также отметили ускорение инфляции и экономического роста. Председатель ФРС Джером Пауэлл подчеркнул, что никто не ждет повышения ставки в ближайшем будущем, но его комментарии о том, что подход к выкупу активов будет определяться макростатистикой, рынок интерпретировал неоднозначно.

В целом инвесторы восприняли заявления ФРС и комментарии на пресс-конференции как ужесточение риторики, хотя на данном этапе делать выводы преждевременно.

В Еврозоне в апреле вырос объем промышленного производства – на 0,8% в месячном выражении и на 39% в годовом, что оказалось выше ожиданий. По сравнению с мартом заметно увеличилось производство товаров длительного пользования.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков.

Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели снизился на 1,00%, завершив торги в районе отметки 3 800 пунктов.

Важнейшим событием для России стала долгожданная встреча Владимира Путина и Джо Байдена в Швейцарии. Несмотря на то, что прорыва во взаимоотношениях между странами не произошло и не ожидалось, конструктивный диалог лидеров благоприятен для фондового рынка тем, что порождает стабильность и предсказуемость в отношениях между Вашингтоном и Москвой. Новые дивидендные нормативы для госкомпаний и улучшение прогнозов по российской экономике от рейтингового агентства Fitch – также положительные события.

Государственные компании обязали распределять среди акционеров не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Корректировки будут осуществляться на неденежные статьи, в том числе переоценку активов, валютную курсовую разницу и долю в чистой прибыли аффилированных компаний.

Премьер-министр Михаил Мишустин уже подписал соответствующее распоряжение правительства, которое вступит в силу с 1 июля 2021 года. Установленный минимальный порог показателя сокращает риски неприятных «сюрпризов» с выплатами для акционеров в будущем.

Глобальные опасения роста инфляции в меньшей мере негативно влияют на российский рынок акций, так как весомая часть отечественных «голубых фишек» – компании сырьевого сектора, для продукции которых складывается отличная рыночная конъюнктура. В то же время на второй (или пятый) план отходят опасения геополитических и санкционных рисков.

Мы полагаем, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

Глобальные рынки облигаций показали волатильную динамику за прошедшую неделю. EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) снизился на 0,56%, причем «в моменте» снижение превышало 1,5%, к пятнице котировки восстановились до $112, 27. Более короткийHYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний, в основном нефтяного сектора) также немного снизился, значение закрытия пятницы $87,22, падение на 0,22%.

Про рыночное «верю-не верю» мы написали еще во введении. В цифрах это выразилось в падении доходности тридцатилетних американских облигаций с максимума, достигнутого в конце марта (2,45% к погашению), до нынешних значений, минимальных с начала февраля. 0,4% по тридцатилетней бумаге – это примерно 10% чистого дохода по цене. Или убытка, если вовремя не закрыть «шорт» в таком активе.

Нельзя также не отметить так называемое «уплощение» кривой доходности. Спред между двухлетними и десятилетними бумагами является важным фактором, за которым следят рынки (спасибо коллегам, которые в личной переписке посоветовали подсветить этот факт).

На максимуме просадки по десятилетним бумагам разность доходностей (2Y10Y) составила почти 150 базисных пунктов. Сейчас же эта величина сжалась до менее чем 120 базисных пунктов. Внутри цикла повышения ставок обычно эта величина доходит до нуля.

Поскольку десятилетняя бумага нашла хорошую поддержку на уровне дивидендной доходности индекса S&P500, вероятно, остаток спреда будет «съедаться» встречным движением доходностей двух- и десятилетней облигаций, а не параллельным сдвигом. То есть разумным будет немного удлинять портфель бондов за счет среднего участка кривой доходностей.

В среднесрочной перспективе для глобальных рынков облигаций мы продолжаем подчеркивать неоднократные заявления ФРС США о том, что ставка сохранится на нулевом уровне как минимум до конца 2022 года. Таким образом, ставки по депозитам скорее всего останутся на текущих низких значениях в течение ближайших двух лет или даже снизятся. Соответственно, возрастает премия за срочность, то есть привлекательность среднесрочных облигаций.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR вырос еще на 0,15%, значение на закрытие пятницы составило 605,44 пункта. Индекс полного дохода корпоративных бумаг RUCBITR (чёрные свечки на графике) продолжил снижение, потеряв на минувшей неделе символические 0,05% и закрывшись на уровне 455,84 пункта.

Рост индекса ОФЗ был неоднородным – кривая доходностей прошла резкое «уплощение», копируя движение на рынке базовых ставок. Длинные ОФЗ 26230 с погашением в 2039 выросли более чем на 1,5% (по цене), в то время как более короткие бумаги снижались в пределах 1%. Многие рыночные участники заметили, что рост произошел за счет притока денег нерезидентов на фоне политической разрядки последних недель. Мы считаем, что даже если ставка вырастет до 6% в ближайшее время, рынок уже начал заглядывать «за угол» – то есть адаптироваться к будущему снижению ставки, которое неминуемо последует после обуздания текущей инфляции.

Напомним, что облигации имеют значительный плюс, которым не обладают ни акции, ни товарные активы – доходность к погашению купленной бумаги будет в любом случае реализована. Более того, при росте доходностей приходящие купоны реинвестируются под более высокую ставку, что еще повышает прибыльность вложений.

Текущие низкие цены создают прекрасные возможности для входа в рынок. Несмотря на то, что некоторая волатильность может смущать консервативных инвесторов в облигации, необходимо четко понимать – вместе с падением цен увеличивается будущая доходность ваших облигационных вложений. И это не радужные мечты, как в случае с рынком акций, а математический факт.

Значимые сделки по портфелям:

В части акций:

• В портфелях российских акций мы частично фиксировали прибыль в бумагах АЛРОСА, ФосАгро, РУСАЛ, сокращали позиции в Детском Мире, Полиметалле, QIWI, ВТБ; увеличивали позиции в акциях Юнипро, ЛУКОЙЛ, Магнит, Мосбиржа, Газпромнефть, Татнефть и Сургутнефтегаз.
• В портфеле фонда «Открытие – Глобальные инвестиции» мы покупали акции Facebook, Alphabet, Match и Micron.

В части облигаций:

• В фонде «Открытие-Облигации» мы заинвестировали около 10% в квазисуверенный риск, взяв на размещениях облигации ГТЛК (доходность более 8% к погашению через 3 года) и Аэрофлота (более 8,5%, погашение через 5 лет).

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».