Еженедельный обзор рынков от УК «Система Капитал» (21.06.2021 г.)

Еженедельный обзор рынков

Американский рынок акций потерял 2% за неделю. Поводом для коррекции стали опасения, что ФРС начнет повышать процентные ставки уже в 2022 году. На этом фоне доходность по 2-летним US Treasuries подскочила до 0,25%, а по 10-летним снизилась.

Инфляционные ожидания также снизились до минимумов с начала марта. Такое движение привело к «обратной ротации» из циклических секторов в технологические: индекс NASDAQ завершил неделю в небольшом минусе, а индекс S&P Pure Value рухнул почти на 7%.

Российский рынок скорректировался на 1%, следуя за глобальными площадками. Учитывая ослабление рубля на 1%, российский индекс двигался вровень со своими зарубежными аналогами, потерявшими около 2% за неделю.

Из основных корпоративных новостей отметим неплохие результаты АФК Система за 1К21, объявление выкупа акций Акрона и намерение ЛСР делистинговаться с лондонской биржи, в связи с чем последний объявил выкуп GDR с небольшой премией в 3%.

Также стоит внимания продолжающаяся экспансия Ленты, которая приобретает региональную розничную сеть Семья за 2,35 млрд рублей, планы VEON продать часть сотовых вышек и намерение менеджмента X5 закрыть гипермаркеты «Карусель» и найти партнера для развития своего онлайн-бизнеса.

Нефть прибавила еще 1%, продолжая двигаться в восходящем тренде. После заседания ФРС бычий настрой инвесторов на сырьевых рынках все же сошел на нет, хотя нефть и смогла удержаться у локальных максимумов. Тем не менее вопрос ядерной сделки с Ираном ровно как и ограничение нефтяного импорта властями Китая для частных игроков продолжают оказывать давление на цены.

Еженедельная статистика в США была нейтральной: запасы нефти в стране сократились на 7,4 млн бар. (ожидали падение на 2,7 млн бар.), добыча выросла на 200 тыс бар. в сутки до 11,2 млн бар. в сутки, достигнув локального максимума, а количество вышек увеличилось на 8 до 373 единиц.

Инструменты с фиксированной доходностью

На глобальном рынке евробондов наблюдалась умеренная ценовая коррекция, несмотря на снижение ставок US Treasuries. ФРС неожиданно ужесточила риторику, прогноз по процентной ставке в 2023г предполагает ее повышение на 50 б.п. до 0,75%.

Основным событием прошедшей недели стало заседание FOMC, по итогам которого началось обсуждение вопроса о сворачивании программы выкупа активов, а тональность изменилась на более жесткую. Федрезерв отмечает восстановление экономики ускоренными темпами в 2021г и повысил прогноз подъема ВВП с 6,5 до 7,0%. Проинфляционные риски остаются повышенными в среднесрочной перспективе, поэтому ожидания по росту базовой инфляции в этом году были смещены в сторону повышения с 2,2% в марте до 3,0% г/г.

Пока такой значительный пересмотр касается только 2021г, однако регулятор отметил возможные риски более устойчивого повышения инфляции в будущем. Наиболее неожиданным для рынка оказался обновленный прогноз по процентной ставке, который приобрел «ястребиный» характер.

Количество членов, ожидающих повышения ставки в 2022г, выросло до 7 по сравнению с 4 в марте, а в 2023г – до 13 с 7. Медианный прогноз на 2023г предполагает рост ставки с 0,25 до 0,75%, тогда как в марте изменений не ожидалось, причем 7 из 18 членов прогнозируют ставку в диапазоне 1,00-1,75%.

Следствием «более жестких» результатов FOMC стало укрепление индекса USD на 1,8% и рост коротких ставок UST на 10 б.п. по итогам недели. При этом долгосрочные ставки UST снизились на 15-20 б.п. после дня заседания, что (было неожиданным для нас), вероятно, связано с рыночным тезисом о временном ускорении инфляции, поскольку ожидается замедление инфляции после 2021г до ~2%.

Кроме того, фактор избыточной ликвидности в банковской системе США, а также закрытие коротких позиций по UST способствовали снижению ставок длинных выпусков. Таким образом, угол наклона кривой доходностей UST уменьшился (на участке 2-10 лет примерно на 25 б.п.).

Тем не менее, мы считаем, что по сравнению с предыдущими рецессиями спред доходностей еще весьма далек от «пиковых» уровней. Вкупе с постепенной нормализацией доходностей UST по мере сокращения программы монетарного стимулирования ФРС и подъема процентной ставки мы ожидаем возвращения ставки UST 10Y к отметке 2% на горизонте от 6 месяцев.

Рублевые облигации показали скромное снижение цен на 0,1%. Ценовая динамика на рынке рублевого долга была весьма неоднородной для различных участков кривой доходностей. Короткие ставки по-прежнему остаются под давлением (прирост +15 б.п.) из-за ожиданий по дальнейшему ужесточению монетарной политики ЦБ РФ.

Отметим, что ЦБ Бразилии на прошлой неделе в 3-й раз повысил процентную ставку на 75 б.п. с начала года и прогнозирует следующие шаги по подъему ставки. Длинные выпуски ОФЗ, наоборот, подросли в цене на 0,5% на вероятном замедлении инфляции после «пика» в ближайшие месяцы.

При этом 10-летние ОФЗ показали опережающую динамику по сравнению с долгом развивающихся стран, в т.ч. на фоне нейтральных результатов встречи В.Путина и Д.Байдена и некоторого сокращения страновой риск-премии.

Комментарий по глобальному рынку акций

Главным событием прошедшей недели было заседание ФРС, которое, с одной стороны, не принесло ничего нового в плане отношению к инфляции, с другой стороны, ожидания по началу повышения процентных ставок все-таки несколько сдвинулись с середины 2023 года на начало 2023 года (или даже на конец 2022).

Мы уже успели привыкнуть, что небольшие движения доходностей на долговом рынке могут провоцировать сильные изменения на рынке акций. Так случилось и на прошлой неделе, по итогам которой индекс S&P 500 потерял 2%. Однако, изменение S&P 500 говорит о реальном движении рынков очень мало.

Больше информации даст изменение различных классов акций и секторов. Например, индекс S&P Pure Value на прошлой неделе потерял почти 7% и 8,5% за 2 недели. За аналогичный период (2 недели) индекс NASDAQ Composite вырос на 1,5%. Также отметим мощный рост акций убыточных технологических компаний, которые за 2 недели прибавили почти 10%.

Несмотря на сильное расхождение между Growth и Value, мы считаем, что время возвращаться в циклические сектора ещё не пришло. История показывает, что для изменения таких тенденций нужны какие-то сильные драйверы роста, а не просто небольшое изменение в доходностях на облигационном рынке. А таких драйверов роста на горизонте не видно.

Подробности читайте в очередном выпуске еженедельной аналитики от УК «Система Капитал», Global Equities Weekly за 21 июня 2021 года.