Еженедельный обзор 29 марта — 4 апреля 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Индекс S&P 500 вырос по итогам прошедшей недели, прибавив 1,14%. Индикатор впервые преодолел отметку 4 000 пунктов и завершил торги в районе 4 020 пунктов.

Неделя для рынка США прошла позитивно на фоне хорошей макростатистики, новости о вакцинировании также внушали оптимизм. Джо Байден представил новый план по инвестициям в инфраструктуру, сокращению неравенства и поправкам в налоговое законодательство. План оказался настолько масштабным, что его полная реализация может растянуться на десятилетие и потребует выделения совокупно $2-3 трлн государственных денежных средств. Рынок позитивно воспринял готовящиеся стимулы.

Индекс потребительского доверия в США поднялся до 109,7 пунктов в марте, значительно превысив рыночные ожидания. По всей видимости, уверенность рынка акций стали постепенно перенимать и потребители. Индикаторы их оценки текущих условий, а также прогнозы на ближайшую перспективу улучшились существенно и указывают на вероятность усиления экономического роста в ближайшие месяцы.

Существенно ускорился рост деловой активности в производственном секторе Еврозоны в марте. Индекс менеджеров по закупкам (PMI), отражающий активность сектора, составил 62,5 пунктов против 57,9 пунктов в феврале. В марте наблюдался рекордный рост объемов производства и новых заказов (экспортные заказы увеличиваются девятый месяц подряд). Отметим, что европейские фондовые индексы также обновляют исторические максимумы.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам прошедшей недели вырос на 1,96%, завершив торги в районе отметки 3 560 пунктов.

Российский индекс МосБиржи завершил март, прибавив около 6%. Лучшими по итогам месяца оказались нефтегазовый и финансовый сектора. Притом в последние дни наибольший оптимизм наблюдался в акциях ГМК «Норильский Никель», на фоне новостей об успешной остановке притока воды на затопленных рудниках.

Росстат опубликовал детальные данные по ВВП за четвертый квартал 2020 года. Показатель сократился на 1,8% квартал-к-кварталу. В последнем квартале года динамика всех компонентов ВВП улучшилась. Замедлился спад потребления и инвестиций, экспорта и импорта. Учитывая продолжающееся восстановление экономики и более высокие цены на нефть, в текущем году рост российской экономики ожидается на уровне 3%.

Эксперты УК полагают, что в 2021 году участники рынка продолжат позитивно оценивать прекрасную фундаментальную историю российских ценных бумаг – снижение ставок дисконтирования, возврат финансовых результатов на траекторию долгосрочного роста, сохраняющуюся низкую оценку по финансовым мультипликаторам.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) снова практически не изменился, продемонстрировав номинальный рост в пределах 0,12%. Значение на закрытие пятницы $109,39.

HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) продолжил рост, значение на закрытие пятницы $87,07 на притоках денежных в сектор рискованных американских облигаций.

Прекрасная неделя на рынке еврооблигаций. В таких случаях в рассылках обычно пишут «nothing to report». После такого роста доходностей, который мы видели в первом квартале 2021 года, это действительно подпадает под пословицу «отсутствие новостей – уже хорошая новость».

Обратим ваше внимание на несколько историй. Турецкие активы продолжили постепенную консолидацию после неприятностей середины месяца. Кредитный рейтинг Республики Беларусь был оставлен агентством Moody’s без изменений на уровне В3 со стабильным прогнозом. Российские еврооблигации слабо реагировали на очередной внешнеполитический негатив – доходности по длинным бумагам достигли привлекательных уровней, где покупатели скорее ориентируются на абсолютные величины доходностей, нежели на относительную недооцененность по сравнению с другими эмитентами.

Мы видим, что рост доходности 30-летней бумаги (US Treasury) практически остановился. Доходности на «совсем дальнем конце» зависят от долгосрочных ожиданий по инфляции и в меньшей степени реагируют на краткосрочные ставки. Остановка на важном уровне 2,5% (что выше таргета ФРС по инфляции и примерно совпадает со средними значениями этого показателя за последние пару десятилетий), с нашей точки зрения, очень позитивный момент.

Десятилетняя US Treasury также нашла поддержку на уровне, чуть более высоком нежели дивидендная доходность широкого индекса S&P 500. Этот уровень будет пройти совсем не легко, он служил ориентиром для оценки относительной привлекательности рынка акций слишком продолжительное время. Таким образом, либо рынок акций серьезно скорректируется (в чём и у нас, бондовиков, и у коллег, занимающихся акциями, есть обоснованные сомнения), либо нас ждет падение доходности долгосрочных облигаций. Что, естественно, приведет к росту котировок.

Складывается впечатление, что инвесторы верят, что Федрезерву удастся обуздать рост доходностей на длинном конце кривой, так как успешные примеры по контролю за кривой доходности в других экономиках хорошо известны. Достаточно упомянуть Японию и Евросоюз, а ведь ЦБ этих стран уступают по уровню координации и – признаемся честно – по квалификации американским коллегам. Так что, скорее всего, мы находимся близко к конечной точке роста доходностей и, как следствие, можно начать рассматривать подешевевшие длинные бонды на покупку. Осторожно, конечно же.

Российский рынок облигаций

По итогам недели индекс полного дохода ОФЗ RGBITR практически не изменился, падение составило менее 0,1%. Рынок корпоративных бумаг как обычно в короткую неделю слабо реагировал на внешние раздражители индекс полного дохода этого сегмента RUCBITR технически вырос на 0,09%, однако, ликвидность продолжает оставаться весьма спорадической.

Рынок ОФЗ слегка скорректировался после роста в конце прошлой неделе на крупных аукционах Министерства Финансов. Интересная статистика пришла от ЦБ РФ: доля нерезидентов в ОФЗ сократилась до 22,7% на конец февраля (регулятор публикует данные с лагом в месяц). Это уровень 2016 года.

С нашей точки зрения, это позитивная новость – чем больше нерезидентов выйдет сейчас, тем сильней вырастет рынок, когда они начнут заходить обратно.

В остальном же, как и в еврооблигациях, «nothing to report». Что, в целом, не так и плохо. Мы настаиваем на нашей аргументации в пользу покупки ОФЗ. Большую часть из нижеприведенного текста вы уже видели, но если уж мы сыпем в обзоре пословицами, то лучше «повторение – мать учения» к этому случаю не применить.

Если же говорить серьезно, среднесрочная ОФЗ 26207 с погашением в 2027 году торгуется сейчас с доходностью 6,8%, что составляет премию более 2,25% к текущей ключевой ставке. Подобная премия по этой бумаге достигалась только в 2014 году. На протяжении последних шести лет среднее значение величины указанной премии и вовсе было отрицательным.

Предположив равновесный уровень ключевой ставки 5,5%, что составляет середину диапазона ЦБ (5-6%), мы получим запас доходности по среднесрочному безрисковому инструменту более чем в 125 бп (1,25%). Это весьма щедрое предложение, и чем больше внешние обстоятельства будут давить на рынок ОФЗ, тем щедрее оно будет становиться, привлекая всё больше и больше инвесторов.

Важным аргументом в пользу этого утверждения является, не побоимся этого слова, паралич дилеров облигаций первого эшелона. Активность в корпоративных бумагах первого эшелона полностью исчезла. Главной причиной контрагенты называют нежелание продавать «по новым ценам». Текущие уровни ОФЗ рассматриваются как временные, кризисные, и рыночные участники ждут падения доходностей базового актива.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».