Еженедельный обзор 15-28 февраля 2021 года (УК «Открытие»)

Глобальные рынки акций

Американский индекс S&P 500 по итогам двух прошедших недель снизился на 3,14%, завершив торги в районе отметки 3 810 пунктов.

Рост доходностей по казначейским облигациям США добавил нервозности участникам рынка акций. В частности, наблюдалось снижение интереса к компаниям, большая часть оценочной стоимости которых зависит от денежных потоков, ожидаемых в далеком будущем. Как правило, это бумаги технологического сектора, находящиеся на этапе сильного роста операционных показателей и не показывающие прибыль в текущем периоде за счет больших инвестиций в захват доли рынка.

В период нулевых ставок инвесторы готовы «отпустить поводок» и дать таким бизнесам большое количество времени на то, чтобы доказать жизнеспособность своей бизнес-модели, так как альтернативные (консервативные) вложения не выглядят слишком уж привлекательно. Однако по мере роста доходностей на рынке облигаций среди участников рынка появляются желающие предпочесть «синицу в руках» «журавлю в небе».

Бумаги технологического сектора есть и в наших портфелях. Мы пока не торопимся сокращать их долю или фиксировать прибыль. Во-первых, мы не покупаем «пузыристые» акции, текущую оценку которых невозможно оправдать никаким (разумным) сценарием будущего роста финансовых показателей. Полагаем, что бумаги в наших портфелях пострадают в меньшей степени в сценарии дальнейшего роста ставок, так как динамика их бизнес результатов на нашем горизонте инвестирования (3-5 лет) оправдает текущую оценку.

Во-вторых, на наш взгляд, пока нет оснований полагать, что наблюдаемое повышение ставок приобретет характер устойчивого тренда. Мы видим готовность центральных банков развитых стран принять все возможные меры, чтобы поддержать постковидное восстановление экономики. По нашему мнению, ФРС США не будет ужесточать денежную политику в ответ на ожидаемую «супергорячую» динамику экономических показателей в 2021 году.

Дальнейшее движение рынка в ближайшие месяцы будет в первую очередь зависеть от успехов вакцинации, скорости восстановления экономики и корпоративных результатов, способности властей развитых стран претворять в жизнь уже принятые и планируемые меры поддержки экономик и финансовых рынков. Мы считаем, что ситуация с коронавирусом продолжит приходить в норму, а меры монетарного и фискального стимулирования со стороны мировых правительств поддержат котировки рискованных активов.

Российский рынок акций

Индекс Мосбиржи по итогам двух прошедших недель снизился на 2,35%, завершив торги в районе отметки 3 350 пунктов.

Российский рынок не избежал снижения глобального аппетита к рискованным активам, однако падение котировок (в рублях) оказалось меньше, чем у многих развитых рынков. Разговоры о санкциях не прекращаются, но видимого влияния на динамику котировок не оказывают. Далее персональных рестрикций в вопросе санкций против России США и ЕС пока не идут, а в таком формате они не несут существенного риска для макроэкономической стабильности и корпоративных финансовых результатов.

Тем временем, цены на нефть полностью отыгрывают обусловленное пандемией падение, возвращаясь на уровни годовой давности, предшествовашие распространению коронавируса за пределами Китая.

Давление на котировки акций оказывает и рост доходностей в сегменте рублевых облигаций. Многие аналитики полагают, что ужесточение денежной политики не за горами.

Глобальные рынки облигаций

EMB ETF (суверенные облигации развивающихся рынков, номинированные в долларах США) упал за две недели на 3,04%. Значение на закрытие пятницы $110,03.

HYG ETF (высокодоходные бумаги американских компаний) снизился значительно меньше, основными драйверами стали цена на нефть WTI, уверенно преодолевшая $60 за баррель, и меньшая дюрация фонда по сравнению с EMB. Многие добывающие компании при такой цене на сырье перевалили через точку безубыточности, что нашло отражение в котировках их облигаций.

Небольшие – по меркам рынка акций – движения по базовым ставкам на самом деле приводят к серьезным нереализованным убыткам внутри портфелей институциональных инвесторов. Рост ставки почти на 0,9% по десятилетней бумаге – это просадка примерно на 8-8,5%, что при близких к нулю доходностях представляется космической величиной.

С другой стороны, необходимо подчеркнуть слово «нереализованные» в отношении убытков. Доходность портфеля выросла несмотря на просадку и впервые более чем за год превысила дивидендную доходность индекса S&P 500, что тоже является поводом для серьезных размышлений для умеренно консервативных инвесторов.

Российский рынок облигаций

Российские государственные облигации не смогли остаться в стороне от грандиозных движений на международных рынках. Падение практически без остановок продолжалось в течение всего февраля, однако уже в четверг 25/2 стало заметно, что на текущих уровнях продавцов становится всё меньше и меньше.

Особенно это было отчетливо видно в длинных бумагах – облигациях с высокой дюрацией. Несмотря на – не побоимся этого слова – катастрофические итоги четверга на западных площадках и еще до упомянутых заявлений глав центробанков, ОФЗ 26230 практически не упали с началом торгов, а под конец дня даже предприняли попытку роста.

Мы считаем такую динамику хорошим бычьим сигналом для всего рынка и считаем текущие уровни привлекательными для формирования спекулятивной позиции в длинных выпусках ОФЗ. Как мы уже писали, кривая доходности не только приобрела интересный наклон (премия за длину теперь близка к максимумам за многие годы), но и в абсолютных значениях смотрится достаточно симпатично. ОФЗ 26230 с погашением в 2039 году торгуется на уровне 7,05% по доходности. Это почти 250 б.п. премии к коротким выпускам и депозитам.

Полный текст обзора на сайте УК «Открытие».